电子行业4Q17美光营运点评及供应链分析：存储器供需稳定，ASP有涨有跌，预计1Q18智能手机淡季调整明显-20180102-申万宏源-11页

美光2017年第四季度及2018年第一季度业绩与供应链分析总结

核心内容

本报告由申万宏源证券研究部分析师王谋撰写，旨在分析美光（MU.O）2017年第四季度（4Q17）及2018年第一季度（1Q18）的业绩表现，以及其对2018年电子/半导体行业景气度的指引。报告强调了海外供应链信息对A股市场研究的重要性，并指出美光作为DRAM/NAND三巨头之一，其业务结构和财务表现对行业趋势具有参考价值。

主要观点

1. 4Q17业绩表现超预期

   • 美光4Q17营收为68亿美元，高于华尔街一致预期6.03%，毛利率为55.4%，高于预期5.1个百分点。
   • 4Q17同比增速高达71.4%，环比增长10.8%，主要得益于计算机网络、移动终端及图像业务的增长。

2. 1Q18业绩指引稳健

   • 美光预计1Q18营收在68-70亿美元之间，环比增长约2.9%，同比增幅达50.6%。
   • 毛利率预计在52%-58%之间，显示公司成本竞争力增强。
   • 1Q18智能手机相关业务淡季调整不明显，表明市场需求依然强劲。

3. 业务结构与增长点

   • 计算/网络业务占比47.2%，是推动美光业绩增长的主要动力。
   • 移动业务环比增速提升至16.1%，反映智能手机出货动力增强。
   • 存储业务（包括NAND和DRAM）是美光收入的核心来源，其中DRAM收入占比上升至67%，NAND收入环比增速下滑至0%。

4. 成本与技术优化

   • 公司通过1X Dram和64层3DNAND SSD的良率提升，优化了成本结构。
   • 产品制程向1x制程转换和64层3DNAND的出货有助于缓解产品价格下行压力。

5. 2018年行业供需展望

   • 美光预计2018年DRAM出货增速约为20%，NAND出货增速有望达到50%，供需将保持平衡。

关键信息

1. 财务表现

• 4Q17营收：68亿美元（超预期6.03%）
• 4Q17毛利率：55.4%（超预期5.1个百分点）
• 1Q18营收预期：68-70亿美元（环比增长2.9%，同比增长50.6%）
• 2018财年Capex预期：75亿美元（较2017财年增长47%）

2. 业务增长分析

• 计算/网络业务：同比增长118.4%，但环比增速下滑至12.6%。
• 移动业务：环比增速反弹至16.1%，显示智能手机出货动力增强。
• 存储业务：受益于服务器出货和Content增长，但NAND收入环比增速为0%。
• 嵌入式业务：汽车、工业、物联网等业务保持良好增长势头。

3. 客户与供应链分析

• 客户分布：前五大客户收入占比不足40%，客户较为分散，影响单一客户业绩判断。
• 主要客户：包括苹果、三星、联想等智能手机厂商，以及英特尔等企业客户。
• 上游供应商：Tera Probe、力成等封装和测试厂商与美光业绩高度关联，设备厂商如科林、应用材料等因Capex提升受益。

4. 行业估值参考

• 电子行业估值表（部分精选）：
  • 长电科技：2017E PE 72.8，2018E PE 31.7
  • 华天科技：2017E PE 32.8，2018E PE 24.8
  • 通富微电：2017E PE 42.9，2018E PE 32.3
  • 汇顶科技：2017E PE 38.7，2018E PE 30.7
  • 京东方A：2017E PE 23.0，2018E PE 18.1
  • 三安光电：2017E PE 32.6，2018E PE 24.7

附录信息

• 行业估值表（完整版）：包含更多电子行业股票的估值数据，用于对比分析。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。
• 投资评级说明：报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义了买入、增持、中性、减持等评级。

总结

美光在2017年第四季度表现出色，营收和毛利率均超预期，显示出公司在DRAM和NAND业务上的竞争力。1Q18业绩指引稳健，智能手机业务淡季调整不明显，表明市场需求依然旺盛。公司通过技术优化和产品结构调整，缓解了价格下行压力，并预计2018年DRAM和NAND出货增速将分别达到20%和50%，维持供需平衡。同时，报告强调了海外供应链信息对A股市场研究的重要性，并提供了相关行业估值数据供参考。