电子行业4Q17台积电营运点评及供应链分析：预计1H18智能手机暂不乐观，2018年靠HPC／IOT／Auto成长-20180126-申万宏源-10页-1mb

台积电2017年第四季度及2018年第一季度业绩与行业分析总结

核心内容

• 台积电2017年第四季度营收为92.10亿美元，同比增长11.6%，毛利率为50.0%，略低于华尔街预期。
• 2018年第一季度营收预计为84.50亿美元，同比增长12.2%，毛利率预计提升至49.5%~51.5%。
• 2018年成长动力主要来自高性能运算（HPC）、物联网（IOT）和汽车行业（Auto）。
• 智能手机领域营收（Wafer revenue）预计与2017年持平，但因7nm制程良率提升和die数量增加，可能面临出货量下降压力。
• 半导体代工市场预计增长9%~10%，而2017年仅增长约5%。
• 全球半导体市场预计增长6%~8%（不含存储器为5%~7%），行业景气度将逐步提升。

主要观点

1. 2018年业绩展望

• 1Q18业绩超预期：台积电预计1Q18营收增长12.2%，毛利率提升，主要受益于HPC、IOT和Auto领域的持续需求。
• 智能手机市场表现平淡：虽然1Q18智能手机出货量预期较为平淡，但公司认为整体趋势并不乐观。
• 库存调整周期：代工供应链库存仍高于正常水平，预计到1Q18才可调整结束，而封测代工库存已降至历史低点。

2. 业务结构与收入来源

• 收入结构：通讯业务占比62%，工业/标准业务占比22%，消费业务占比5%，计算业务占比11%。
• 主要产品：通讯领域包括基带处理器、AP、RFIC等；工业/标准业务包括MCU、电源管理IC等；计算业务包括CPU、GPU等。

3. 2018年资本支出

• 资本支出：预计在105~110亿美元之间，与2017年大致持平。
• 支出分配：约73%用于先进制程（7nm及5nm）产能投入，17%用于5nm以下制程研发和封测业务。

关键信息

1. 供应链分析

• 上游供应商：主要包括应用材料、科林半导体、力旺电子、精材等，其中力旺电子和精材对台积电业绩关联度最高。
• 下游客户：苹果、高通为最大客户，分别贡献约18.09%和11.30%的收入，其他客户分布较为分散。

2. 推荐标的

• A股封测供应链：长电科技、通富微电、华天科技因其较低的库存水平和较强的业绩联动性，被推荐关注。

3. 行业趋势

• 行业成长中枢提升：2017~2020年全球半导体市场成长中枢将逐步提升，受益于汽车电子、工业电子、IOT和服务器/AI等高成长领域。
• 投资评级：申万宏源对电子行业整体持“看好”态度，认为其将超越市场表现。

附录：行业估值表

• 估值指标：PE和PB均呈现下降趋势，2018年预测PE和PB普遍低于2017年。
• 重点关注个股：包括长电科技、华天科技、通富微电、汇顶科技、歌尔股份等，估值相对较低，具备一定投资价值。

结论

• 台积电在2018年将受益于HPC、IOT和Auto等高成长领域，但智能手机市场增长乏力。
• 公司资本支出主要用于先进制程，以应对未来市场需求。
• A股封测供应链企业因库存较低，具备良好的增长潜力，值得关注。