20180205-申万宏源-4Q17三星电子业务和营运点评及供应链分析_预计1Q18三星智能手机出货量环比略增_全年Capex下降_9页_665kb

三星电子4Q17及1Q18业绩与供应链分析总结

核心内容

本报告分析了三星电子2017年第四季度（4Q17）及2018年第一季度（1Q18）的业绩表现，并探讨了其在电子/半导体行业的地位与供应链情况。重点包括4Q17业绩表现、1Q18预期走势、存储器与显示器业务增长情况、智能手机市场动态，以及上游供应商和下游客户的供应链结构。

主要观点

1. 4Q17业绩表现

• 营收：4Q17三星电子营收为66.0万亿韩元，同比增长23.7%，环比增长6.3%，但低于华尔街一致预期的8.39%。
• 毛利率：4Q17毛利率为45.8%，同比增长3.8个百分点，但环比下降1个百分点，低于华尔街预期的3.44%。
• 营业利润率：4Q17营业利润率为23%，同比增长5.7个百分点。
• 利润增长：半导体业务营业利润同比增长5.9万亿韩元，成为利润增长的主要动力。

2. 1Q18业绩预期

• 智能手机出货量：预计1Q18智能手机出货量环比略增，主要受新旗舰机型S9的发售影响。
• ASP变化：1Q18智能手机ASP预计小幅上升，但整体市场进入淡季，对显示、存储类产品影响明显。
• CapEx调整：公司预计2018年资本支出（CapEx）将有所下降，2017年CapEx为43.4万亿韩元，主要用于Dram和NAND产能扩建。

3. 存储器业务分析

• 4Q17营收增长：存储器业务营收环比增长10%，主要得益于DRAM和NAND需求旺盛。
• ASP稳定：存储器市场供需结构趋于合理，预计全年ASP较为稳定。
• 1Q18展望：由于Fab11制程转换至CIS，Dram出货将下降，但服务器市场拉动下，景气度预计不会明显下滑。
• 产能提升：2018年全球存储器产能提升明显，预计DRAM出货增长20%，NAND产能增长40%。

4. 显示器业务分析

• 4Q17营收增长：显示器业务营收同比增长51%，其中OLED营收占比超过80%，带动增长。
• OLED与LCD表现：OLED出货增长抵消了LCD ASP下降的影响，但1Q18显示器业务预计季节性下调。

5. 智能手机业务分析

• 4Q17营收下降：手机业务营收环比下降7.9%，主要因J系列消费刺激效应减弱。
• 智能手机占比：智能手机出货量占比上升至85%左右。
• 1Q18预期：新旗舰机型S9的发售预计带动智能手机出货量环比略增，ASP略升。

关键信息

• 供应商结构：三星电子对上游供应商依赖度高，前十大供应商中，采购额占其收入比例均超过85%，且主要供应商为韩国企业，供应链较为封闭。
• 下游客户结构：下游客户集中度不高，前十大客户营收占比合计约16.2%，最大客户为苹果，占比5.6%。
• 行业趋势：电子/半导体行业存在明显的周期性，海外供应链和标的的研究对A股市场具有重要参考价值。
• 投资提示：报告指出，应关注1Q18电子/半导体供应链淡季调整的幅度及2018年景气持续性，以评估市场走势。

附录：电子行业估值表

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不视为出售或购买证券的邀请。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。报告中所列信息及观点仅为参考，不保证其准确性或完整性。市场有风险，投资需谨慎。