20180102-申万宏源-电子4Q17美光营运点评及供应链分析_存储器供需稳定_ASP有涨有跌_预计1Q18智能手机淡季调整明显_11页_946kb

美光4Q17业绩及1Q18展望分析总结

核心内容概述

本报告分析了美光（MU.O）在2017年第四季度的业绩表现及对2018年第一季度和财年的展望。报告指出，美光4Q17业绩超出华尔街预期，主要得益于计算机网络、移动终端及图像业务的增长。同时，报告强调了对2018年电子/半导体行业景气持续性的关注，并通过美光的指引分析了行业趋势和供应链变化。

主要观点

• 业绩表现：美光4Q17营收为68亿美元，高于华尔街预期6.03%，毛利率55.4%，高于预期5.1个百分点。预计1Q18营收在68至70亿美元之间，环比增长2.9%，同比增长50.6%，毛利率预计在52%至58%之间。
• 业务增长点：计算/网络业务收入同比增长118.4%，移动业务环比增长16.1%，表明智能手机出货动力增强。
• 产品结构变化：DRAM收入占比上升至67%，NAND Flash收入环比增速下滑至0%。公司通过产品制程向1x制程转换和64层3D NAND SSD的出货优化成本结构，缓解价格下行压力。
• 2018年供需预期：公司预计2018年DRAM出货增速约20%，NAND Flash出货增速有望达到50%，供需将保持平衡。
• Capex提升：美光2018财年Capex预计为75亿美元，较2017财年增长47%，显示公司对未来的投资信心。

关键信息

4Q17业绩数据

• 营业总收入：68亿美元，同比增长71.4%，环比增长10.8%
• 毛利率：55.4%，环比上升5.5bps，同比增长3.1bps
• 计算/网络业务：收入占比47.2%，收入同比增长118.4%
• 移动业务：收入环比增长16.1%，表明智能手机市场复苏
• 存储业务：收入占比20.3%，增速放缓

1Q18展望

• 营收预计在68至70亿美元之间，环比增长2.9%，同比增长50.6%
• 毛利率预计在52%至58%之间
• 智能手机淡季调整不明显，行业景气度持续性值得期待

供应链分析

• 上游供应商：Tera Probe、力成与美光业绩关联性强，Capex提升将利好设备厂商如科林、应用材料
• 下游客户：客户较为分散，前五大客户收入占比不足40%，无法准确推断单一客户业绩
• 智能手机客户：苹果、三星、联想等客户营运良好，推动移动业务增长

行业趋势

• 电子/半导体行业存在周期性，需关注海外供应链变化
• 2018年DRAM和NAND Flash供需将保持平衡，行业景气度有望持续
• 产品制程优化和64层3D NAND SSD出货有助于缓解价格下行压力

附录信息

行业估值表（部分）

• 长电科技：2017E PE 72.8，2018E PE 31.7
• 华天科技：2017E PE 32.8，2018E PE 24.8
• 通富微电：2017E PE 42.9，2018E PE 32.3
• 汇顶科技：2017E PE 38.7，2018E PE 30.7
• 环旭电子：2017E PE 27.9，2018E PE 21.4
• 北方华创：2017E PE 133.9，2018E PE 72.3

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对市场表现20%以上）、增持（相对市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~5%）、减持（相对市场表现5%以下）
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）
• 基准指数：沪深300指数

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