电子行业4Q17联华电子业务和营运点评及供应链分析：28nm_High~K稼动率低拖累4Q17毛利率，预计1Q18营收环比持平-20180205-申万宏源-10页

联华电子2017年第四季度及2018年第一季度业绩分析总结

核心内容概述

本报告对联华电子（UMC）2017年第四季度及2018年第一季度的业绩进行了分析，并对公司的业务结构、供应链情况及未来展望进行了总结。报告指出，尽管2017年第四季度营收略低于预期，但毛利率表现优于预期。公司预计2018年第一季度营收将保持稳定，但毛利率将有所下降，主要受28nm制程稼动率不足及一季度工作日减少影响。

主要观点

1. 2017年第四季度业绩表现

• 营收：4Q17营收为366.3亿台币，同比下降4.4%，略低于华尔街一致预期的0.2%。
• 毛利率：4Q17毛利率为17.2%，高于华尔街一致预期115bps。
• 全年表现：公司全年营收为1.5万亿新台币，同比增长1%；全年毛利率为18.1%。
• 出货量与ASP：4Q17晶圆出货环比下降4.57%，但ASP保持稳定，整体稼动率小幅下降至90%，好于公司3Q17预计的80%。
• 美元计价营收：全年营收以美元计增长7%，主要受美元升值6%及出货量增长11%推动。

2. 2018年第一季度展望

• 营收预测：预计1Q18营收约为369.8亿台币，同比减少1.2%。
• 毛利率预期：预计1Q18毛利率下降至10%~15%之间，主要由于28nm制程稼动率不足及一季度工作日减少。
• 产能与设备投入：公司预计2018年全年CapEx将大幅减少至11亿美元，较2017年实际发生数14.4亿美元下降23.6%。其中，8英寸产品CapEx占比上升至33%（2017年为9%），主要用于设备更新与产品组合优化，对产量影响不大。12英寸CapEx占比降至67%（2017年为91%）。

3. 制程与市场结构

• 28nm制程：4Q17营收占比15%，环比持平；预计2018年下半年将出现回暖，主要由于HPC及HPC+制程出货增加。
• 14nm制程：4Q17营收占比上升至2%，2017年全年为1%。
• 市场分布：公司主营业务收入按下游领域划分为通讯、消费、计算和其他，其中通讯市场占比最高，达49%；消费市场占比29%；计算市场占比13%；其他市场占比9%。

4. 供应链分析

• 上游供应商：联华电子与上游供应商关联度较低，主要供应商包括Photronics（16%）、智原（9.2%）、Veeco（5.35%）、联咏（5.24%）等。
• 下游客户：公司重要客户包括AVAGO（原博通）和联发科，合计占营收27%；其余客户分布较为分散。

关键信息

• 产能提升：预计1H18厦门厂产能将达到17,000片/月，2H18达到约22,000片/月，设计产能为25,000片/月。
• 技术发展：公司预计2018年年底22nm制程进入量产，为2019年营收增长奠定基础。
• 行业对比：附录提供了电子行业主要公司的估值数据，包括PE和PB指标，用于对比分析。

结构分析

1. 联华电子4Q17业绩：预计1Q18营收环比持平

• 联华电子4Q17营收和毛利率表现较为稳定，符合市场预期。
• 公司预计1Q18营收波动不大，但毛利率将有所下降。
• 28nm制程稼动率下降是主要因素之一。

2. 联华电子业务和行业概览：全球领先的Foundry

• 联华电子是全球领先的半导体晶圆代工厂，提供多种先进制程技术。
• 业务结构以通讯为主，占比49%；其次是消费（29%）和计算（13%）。
• 4Q17稼动率好于预期，主要由于市场需求旺盛。

3. 联华电子上游供应商和下游客户供应链分析

• 上游供应商主要包括Photronics、智原、Veeco等，但占比不高。
• 下游客户以AVAGO和联发科为主，合计占营收27%，其余客户分布较为分散。

附录：行业估值表

• 表1和表2提供了电子行业主要公司的估值数据，包括PE和PB指标。
• 估值数据用于对比分析，帮助理解行业整体情况及公司相对位置。

投资评级说明

• 投资评级基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现。
• 投资建议以相对评级体系为主，不构成唯一决策依据。

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