20251222-紫金天风-镍年报_关山难越_乍起波澜_37页_14mb

镍市场2026年展望总结

核心内容

2026年镍价走势将围绕主产区政策变动、印尼MHP投产节奏、镍产品结构性过剩等核心矛盾展开。由于镍价连续三年处于下行通道，价格博弈预计进一步加大，矿端或成为最大变量。

主要观点

• 供应端：印尼在全球镍产业中的话语权逐渐加大，RKAB审批仍存不确定性，叠加矿端环保审批趋严，政策扰动下镍矿供应或进一步收紧，矿价有走高的可能。
• 冶炼端：火法产能尚显充沛，但湿法产能仍处于扩产周期，精炼镍、镍铁及硫酸镍价差中长期或趋于收敛。
• 需求端：不锈钢基本面压力仍存，出口需求受打压，内需带动不足。三元电池装机占比结构性问题待改善，但随着电池高镍化及固态电池量产预期，硫酸镍需求或在2027年出现拐点。
• 成本端：硫磺价格上涨带来的成本提升部分被折钴价值抵扣，成本端变量需密切跟踪。

关键信息

矿端

• 菲律宾矿价：2025年整体呈高位震荡，1-3月供应偏紧，四季度因雨季影响，价格维持高位。
• 印尼矿价：内贸红土镍矿价格偏强运行，受雨季及政策审批缓慢影响，供应宽松预期持续。
• 全球镍矿产量：全球原生镍供需连续三年处于过剩状态，印尼镍矿全球供应占比从2024年的61%上升至2025年的70%，预计2026年进一步上升至75%。
• 印尼MHP产能：预计2026年一季度印尼MHP产能将提升至65万镍吨/年，成本支撑增强，但实际产能爬坡及镍价下跌可能影响供应增速。

中间品

• MHP及高冰镍：印尼MHP及高冰镍产量增长显著，但高冰镍供应释放或相对放缓，部分产线可能转产硫酸镍。
• 硫酸镍：国内硫酸镍产量同比下滑，但因新能源需求回暖，进口量增加，成本支撑走强。

精炼镍

• 供应过剩：精炼镍供应过剩矛盾持续，库存高企，价格走弱。
• 成本影响：硫磺价格上涨影响一体化湿法成本，成本支撑有限，纯镍需求疲软。

镍铁

• 价格触底：镍铁价格跌破五年新低，受不锈钢消费低迷及出口需求打压影响。
• 供应压力：国内镍铁产量同比下滑，进口量增长，供应压力不减。

不锈钢

• 基本面弱势：不锈钢市场仍处于高库存与弱需求的矛盾中，年底钢厂检修减产可能带来阶段性升温，但供需失衡未改善。
• 废不锈钢经济性：废不锈钢经济性凸显，对不锈钢需求有一定支撑。

高镍三元电池

• 需求增长：三元前驱体产量同比增长，高镍化技术推动硫酸镍需求增加。
• 市场预期：2026年新能源汽车需求增速可能放缓，但固态电池等新兴领域需求或带动硫酸镍需求增长。

风险提示

• 印尼政策扰动：包括RKAB审批不确定性、HMA价格计算方式调整等。
• 宏观经济变化：可能影响镍产品需求及价格走势。

总结

2026年镍市场将面临供应端的政策扰动与成本上升，以及需求端的结构性调整与市场不确定性。印尼MHP产能的逐步释放可能对市场供需格局产生深远影响，而硫酸镍需求的回暖将为市场带来新的变量。镍价波动率或进一步提升，需密切关注印尼MHP项目投产进度及成本替代逻辑的兑现情况。