20251222-国贸期货-镍（NI）年度报告_潮汐暗涌_底部渐近_28页_1mb

镍：潮汐暗涌，底部渐近

核心内容

2026年镍价预计震荡偏弱，主要受全球镍供给增加、需求端疲软以及宏观政策影响。印尼镍矿政策收紧，国内镍铁产量持续下滑，新能源需求增长受限，纯镍估值受一体化MHP产电积镍成本影响。

主要观点

• 宏观面：美联储降息周期延续，但政策路径存在不确定性。国内稳增长政策有望继续发力，助力实现“十五五”良好开局。
• 供给端：印尼镍矿产量目标下调，政策扰动加剧。国内镍铁产量持续下滑，印尼镍铁产能投放延缓。
• 需求端：不锈钢产量维持高位，但增速放缓。新能源车产销高增，但三元装车占比回落，固态电池对镍需求拉动尚需时间。
• 总结：2026年镍价或继续震荡下行，重点关注印尼政策变化及全球镍库存走势。

关键信息

一、宏观分析

• 美联储降息周期：预计全年将有2-3次降息，但内部分歧增加，后续降息节奏与终点利率仍存不确定性。
• 美国就业市场：存在下行风险，支撑美联储维持宽松政策。
• 通胀走势：11月数据显示通胀压力有所缓解，但需未来数据验证。
• 中国稳增长政策：延续积极财政与适度宽松货币政策，注重跨周期协同效应。

二、供给端分析

• 印尼镍矿政策：
  • 2025年印尼镍矿产量约3亿吨，2026年产量目标下调至2.5亿吨。
  • 镍矿RKAB审批进行中，过渡条款允许部分已获批项目至2026年Q1继续运营。
  • 政策收紧可能影响镍矿供应，但印尼镍矿价格仍保持坚挺。
• 国内镍铁产量：
  • 2025年1-11月国内镍铁产量28.36万金属吨，同比减少10.9%。
  • 国内镍铁企业开工率下降，出口许可制度影响不锈钢需求。
• 印尼镍铁产能：
  • 2025年印尼镍铁产量155.05万金属吨，同比增加16.27%。
  • 待投产项目包括力勤、德龙等，但受政策与利润影响，投产进度受限。

三、需求端分析

• 不锈钢需求：
  • 2025年1-11月不锈钢表观消费量3336.6万吨，同比增加7.8%。
  • 2026年不锈钢需求增速预计为3%。
  • 出口受海外贸易保护和国内出口许可制度影响，增长受限。
• 新能源需求：
  • 三元电池装车量125.9GWh，占比18.8%，同比小幅增长。
  • 高镍三元占比提升，但磷酸铁锂电池挤压三元市场。
  • 固态电池技术尚未成熟，对镍需求拉动有限，预计2027年后逐步兑现。

市场动态

• 价格走势：2025年镍价先扬后抑，全年沪镍主连收于117180元/吨，年跌幅5.88%；伦镍收于14840美元/吨，年跌幅3.42%。
• 库存情况：全球镍库存延续累库趋势，部分转为隐性库存，2026年纯镍库存压力仍存。
• 政策影响：印尼镍矿政策频繁调整，对市场情绪产生显著影响；国内出口许可制度增加出口成本。

风险提示

• 印尼镍相关政策变动
• 国内外宏观消息扰动
• 全球镍库存变化

重点关注事项

• 印尼镍矿RKAB配额审批进展及政策变化
• 镍相关项目投产进度（如MHP、冰镍等）
• 美联储降息节奏与终点利率
• 国内出口许可制度对不锈钢出口的影响
• 新能源车销量与三元电池装车量变化
• 纯镍估值与一体化电积镍成本

数据来源

• 国贸期货研究院
• Wind
• SMM
• Mysteel
• 中国海关数据
• 美国劳工统计局
• 中汽协、ACEA等机构数据