20180126-信达证券-长江电力-600900.SH-发电量创新高助业绩增长_水电龙头投资价值凸显_22页_992kb

长江电力（600900.SH）跟踪报告总结

核心内容

长江电力（600900.SH）是全球最大的水电上市公司，拥有总装机容量4,549.5万千瓦，占全国水电装机的13.70%。2017年公司实现营业收入501.24亿元，同比增长2.42%；利润总额266.52亿元，同比增长5.95%；归属于上市公司股东的净利润222.14亿元，同比增长6.89%；基本每股收益1.01元，同比增长6.89%。公司通过“四库联调”策略，有效提升发电量和收入稳定性，并且积极拓展配售电业务、布局核电业务及投资海外市场，推动多元化发展。

主要观点

1. 高额现金分红，价值投资优势显著

• 公司承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股，2021-2025年不低于当年净利润的70%。
• 公司股息率长期高于A股市场和电力行业市场，且高于10年期国债收益率（3.96%），体现出其价值投资的吸引力。

2. 四库联调提升发电效率

• 公司积极实施“溪洛渡一向家坝一三峡一葛洲坝”四个巨型水库的梯级联合调度，有效熨平来水不确定性，提高水流利用率。
• 2017年，公司平均利用小时数稳步增长，其中三峡电站同比增长8.22%，溪洛渡电站同比增长10.23%，公司发电量创历史新高。

3. 业务结构优化，实现多元化发展

• 公司除了主营水电外，还拓展了配售电业务，如组建福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司。
• 布局核电业务，如收购湖南桃花江核电站20%股权，并投资海外项目，如德国Meerwind海上风电项目，开拓新的利润增长点。

关键信息

财务表现

• 2017年公司实现营业收入501.24亿元，同比增长2.42%。
• 归属于上市公司股东的净利润为222.14亿元，同比增长6.89%。
• EPS（摊薄）为1.01元，同比增长6.89%。
• 动态PE为16-17倍，维持“买入”评级。

资产情况

• 公司资产规模不断扩大，2016年完成溪洛渡、向家坝电站的注入，总资产达到298.89亿元。
• 2017年公司总股本为220亿股，流通A股比例为100%，总市值为3535亿元。
• 公司资产负债率稳步下降，2016年为170.37%，2017年为175.41%。

发电量与电价

• 2017年公司总发电量为2,108.93亿千瓦时，同比增长2.35%。
• 上网电价有所上调，2017年平均上网电价为0.2768元/千瓦时，部分电站电价高于火电标杆电价，体现出价格优势。

投资收益

• 2017年前三季度，公司投资收益同比增长87.81%，主要得益于处置广东发展和上海电力股票。
• 公司长期股权投资增加，2017年前三季度增加46.97亿元，增长35.86%。

盈利预测与投资评级

• 2017-2019年，公司预计营业收入分别为501.24亿元、501.29亿元、506.35亿元。
• 归母净利润预计分别为213.25亿元、211.97亿元、214.99亿元。
• EPS（摊薄）分别为0.97元、0.96元、0.98元。
• 对应2018年1月25日收盘价（16.07元/股）的动态PE分别为17倍、17倍、16倍。
• 维持“买入”评级。

风险因素

1. 长江来水不及预期：公司发电运营高度依赖长江流域来水情况，若来水不足将影响发电量和收入。
2. 市场消纳不确定性：随着发电装机规模扩大，若电力需求增长不及预期，可能影响电力消纳。
3. 政策性风险：电力体制改革、财税政策变化等可能对公司经营产生影响。
4. 投资风险：公司对外投资受国际和国内经济形势、政策变化等影响，存在投资收益低于预期的风险。