深度报告-20210703-天风证券-长江电力-600900.SH-核心资产_水电标杆_32页_4mb

长江电力（600900）总结

核心内容概览

长江电力是全球最大的水电上市公司，总装机容量达4559.5万千瓦，权益装机超1000万千瓦。公司以水电为核心，通过资产注入和对外投资实现业绩增长，未来将通过乌白电站注入进一步扩大装机规模和提升发电能力。

主要观点

• 装机规模增长：乌东德和白鹤滩电站建成后，公司装机规模将提升至7180万千瓦，年发电量有望达3282亿千瓦时。
• 联合调度能力提升：乌白注入后，公司将从“四库联调”升级至“六库联调”，预计年发电量增加约300亿千瓦时。
• 对外投资扩展：公司对外投资快速扩张，截至2020年末，长投账面价值超500亿元，投资收益超40亿元，占税前利润比例超过10%。
• 盈利稳健增长：公司2020年归母净利润为263亿元，ROE显著提升，主要得益于联合调度、投资收益增长及融资成本控制。
• 估值与盈利预测：2021-2023年预计归母净利为268/281/290亿元，对应PE分别为18/17/16倍，目标价为23.9元，维持“增持”评级。

关键信息

成长性之一——乌白注入

• 装机与发电量：乌白注入后，公司装机容量提升至7180万千瓦，年发电量预计达3282亿千瓦时。
• 利润增厚：预计乌白注入后，公司利润将增加约109.3亿元，EPS增厚约15%。
• 敏感性测试：在不同利用小时和电价变化情况下，乌白对利润的影响较大，降幅分别为14%-31%。

成长性之二——对外投资

• 投资规模：截至2020年末，公司长投账面价值超500亿元，占总资产比例达15%。
• 投资收益：2020年投资收益超40亿元，同比增速超30%，占税前利润比例连续三年超过10%。
• 投资领域：公司对外投资主要集中在地方能源平台、上游水电公司及配售电领域，其中地方能源平台和配售电是主要增长点。

成长性之三——水风光一体化

• 模式：以水电为基础，进行风光一体化建设，实现丰枯期电源互补。
• 资源条件：公司具备金沙江下游的风光资源条件，具备较强的调节能力。
• 政策支持：两碳目标下，“水风光互补”成为重要发展方向，公司已成立“长电新能”聚焦相关投资。

财务与估值数据

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求和电价。
• 来水低于预期：影响发电量和利用小时。
• 乌东德、白鹤滩注入进度不达预期：影响装机容量和发电量。
• 相关假设不成立：可能影响利润测算和EPS增厚。

总结

长江电力通过乌白电站注入、对外投资扩展及水风光一体化，正在开启新的多维度成长路径。公司具备强大的现金流能力和投资控制能力，未来盈利有望持续增长，估值合理，维持“增持”评级。