20150503-招商证券-长江电力-600900.SH-国内国际并驾齐驱_水电核电齐展双翼_14页_552kb

长江电力（600900.SH）投资分析总结

核心内容

长江电力是中国最大的水电上市公司，拥有葛洲坝和三峡电站的全部发电机组，总装机容量为2527.7万千瓦。公司还托管向家坝和溪洛渡水电站，总装机容量为2026万千瓦，占公司总装机容量的80%。公司未来有望通过资产注入进一步扩大装机规模。

主要观点

1. 国内水电龙头地位稳固

   • 公司在国内水电行业占据领先地位，装机容量和发电量占全国水电的比例分别为8.37%和10.94%。
   • 与中核集团和华能国际等企业合作，公司具备较强的市场竞争力。

2. 发电量稳定增长

   • 通过“四库联调”机制，公司实现了较好的水文预测和发电调度，提升了发电效率。
   • 2014年，公司通过流域梯级水库节水增发电量91亿千瓦时，占全年发电量的7.8%。

3. 上网电价存在上涨空间

   • 三峡和葛洲坝电站的上网电价显著低于当地火电标杆电价，电价市场化后有望提升。
   • 每上调0.01元/千瓦时，公司EPS增厚0.064元/股。

4. 核电业务拓展

   • 公司与中核集团建立战略合作，参与中广核H股IPO，获得桃花江核电项目20%股份。
   • 华龙一号技术为公司进入核电领域提供了技术支持，未来有望在海外核电市场拓展。

5. 海外项目拓展

   • 公司积极参与“一带一路”沿线国家的水电项目，如俄罗斯、巴基斯坦、巴西等。
   • 与俄罗斯能源集团合作开发电站，与巴基斯坦签署多项合作文件，拓展海外清洁能源项目。

6. 业绩快速增长

   • 2014年公司归属净利润同比增长31.54%，2015年一季度归属净利润同比增长196.58%，业绩远超市场预期。
   • 未来三年预计EPS分别为0.79、0.88、0.92元/股。

7. 估值合理，价值被低估

   • 当前股价12.74元，目标估值16.59-18.17元，PE估值为21-23倍，低于行业平均水平。
   • 长江电力在水电行业内的PE估值较低，存在上涨空间。

关键信息

• 主要股东：中国长江三峡集团，持股比例73.33%。
• 当前股价：12.74元。
• 目标估值：16.59-18.17元。
• 主要财务指标：
  • 2014年营业收入268.98亿元，同比增长19%。
  • 归属净利润118.30亿元，同比增长31.54%。
  • EPS为0.72元/股。
  • ROE（TTM）为14.9%。
  • 资产负债率40.4%。
• 未来EPS预测：
  • 2015年：0.79元/股。
  • 2016年：0.88元/股。
  • 2017年：0.92元/股。
• 风险提示：
  • 长江来水严重偏枯。
  • 水电上网电价下调。

估值与投资评级

• 估值倍数：21-23倍PE。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 理由：
  • 公司业绩增长显著，远超市场预期。
  • 资产注入、核电业务拓展、海外项目盈利等因素推动公司未来增长。
  • 当前估值偏低，存在上涨潜力。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

长江电力作为国内水电龙头，未来有望通过资产注入、核电业务拓展及海外项目开发实现持续增长。公司当前估值偏低，存在上涨潜力。因此，维持“强烈推荐-A”的投资评级。