深度报告-20210303-东北证券-长江电力-600900.SH-蛟龙出海_新动能助推水电巨擘_34页_3mb

长江电力深度报告总结

核心内容

长江电力（600900）是A股市值最大的电力上市公司，也是全球水力发电量最大的公司，具备显著的行业龙头地位。公司以水电运营为核心业务，通过资产注入和业务拓展实现了持续增长，展现出稳定的盈利能力与强大的现金流。公司业务覆盖国内外，积极布局配售电、投资及国际化战略，进一步增强成长属性。

主要观点

• 行业格局稳定：水电行业因优质资源稀缺性而竞争格局稳定，形成“一超多强”局面，长江电力处于行业龙头地位。
• 技术优势显著：水电具有低成本、高效率、调峰能力强、厂用电率低等优势，是当前最成熟的清洁能源。
• 盈利模式稳健：公司通过合同售电和市场化交易保障电能消纳，具备类债券防御属性，且长期维持高分红政策。
• 资产注入推动增长：公司通过收购母公司三峡集团的优质水电资产，实现了营收和利润的大幅增长。
• 多线布局成长属性：通过配售电业务、股权投资、多渠道融资等方式，公司不断拓展业务边界，增强盈利能力。
• 国际化战略成功：公司成功收购秘鲁最大电力公司LDS，拓展海外业务并提升国际知名度。

关键信息

一、公司概况

• 行业地位：A股最大电力上市公司，全球最大的水力发电公司之一。
• 主要业务：水电运营、配售电、海外电站运营、投融资。
• 主要资产：三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型水电站，未来乌东德、白鹤滩电站将注入。
• 财务表现：2020年总营收达578.51亿元，归母净利润263亿元，每股收益1.16元，市盈率17.07，市净率2.61，ROE保持在15%左右。

二、行业分析

• 全球水电发展：全球水电装机容量和发电量稳步增长，水电作为可再生能源的重要组成部分，占比约16%。
• 中国水电优势：中国水电装机容量和发电量均居世界首位，2020年水电装机容量达3.7GW，占全国水电总装机容量的12.3%。
• “碳中和”推动：水电作为低碳清洁能源，将在未来能源结构调整中发挥重要作用，成为主要增长点。

三、运营与技术优势

• 联合调度提升效益：公司通过梯级电站联合调度，提升水能利用率，减少弃水，2019年弃水率仅为0.5%。
• 资产折旧与成本控制：公司大坝等资产实际使用年限远高于会计折旧年限，导致成本偏低，未来盈利能力有望提升。
• 电力外送保障：公司拥有完善的输变电网络，保障电力外送，主要向华中、华东、南方地区供电。

四、战略布局

• 配售电业务拓展：设立三峡电能，发展“发-配-售”一体化产业链，布局全国10多个省市。
• 股权纽带强化控制：公司通过增持多家业内公司股份，增强行业影响力，优化联合调度能力。
• 国际化拓展：成功收购秘鲁LDS公司，拓展海外配售电业务，提高国际知名度。

五、投资建议

• 评级：买入。
• 预期EPS：2020-2022年分别为1.16、1.17、1.22元。
• PE估值：2020-2022年PE分别为17.07、16.84、16.16。
• 投资亮点：高分红、稳定现金流、优质资产注入、国际化布局。

风险提示

• 来水减少：长江来水大幅减少可能影响发电量。
• 电价下行：电价大幅下降可能影响公司盈利。
• 投资收益不及预期：海外投资和股权投资收益可能低于预期。

财务摘要

股票数据

未来展望

• 乌白电站注入：预计2023-2024年乌东德、白鹤滩水电站注入，公司总装机容量将增长58%，成为全球水电装机容量最大的公司。
• 配售电与新能源布局：公司积极布局配售电和新能源，如储能、光伏等，提升综合能源服务能力。
• 电力市场化改革：随着电力市场化改革推进，公司有望从市场化交易中获得更多收益。

结论

长江电力凭借优质水电资源、稳健的财务表现、强大的现金流和高分红政策，成为A股核心资产之一。公司通过资产注入、股权纽带和国际化布局，不断提升盈利能力和市场影响力，未来在“碳中和”和电力市场化改革背景下，有望实现更大发展。