深度报告-20221026-德邦证券-长江电力-600900.SH-水电巨擘_源远流长_30页_3mb

长江电力（600900.SH）投资分析总结

核心内容概述

长江电力是中国长江三峡集团旗下的水电运营平台，是全球水电行业领导者，具备强大的装机能力和盈利能力。公司通过多次并购实现装机容量的快速增长，目前拥有6座巨型水电站，包括三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩，总装机容量达7170万千瓦。公司还积极拓展新能源业务，推动水风光一体化发展，并在国际业务方面取得突破。同时，公司在ESG评级方面表现优异，具备长期投资价值。

主要观点

• 行业地位与成长性：长江电力是全球最大的水电上市公司之一，装机规模持续增长，未来具备较高成长性。
• 盈利能力：公司毛利率保持在60%左右，ROE稳定在16%左右，盈利能力在行业中领先。
• 现金流与分红：公司经营活动现金净额显著高于净利润，具备“现金奶牛”属性，分红比例高，彰显类债资产价值。
• 资产重组与业绩提升：2022年公司拟并购乌东德、白鹤滩水电站，将显著提升公司装机容量和EPS。
• 水风光一体化：公司布局水风光一体化基地，提升新能源开发能力，形成多能互补的发电格局。
• ESG优势：公司ESG评级在电力行业中领先，符合可持续投资趋势，有助于获得资本认同和长期发展。

关键信息

公司概况

• 当前价格：22.01元
• 总股本：22,741.86百万股
• 流通A股：22,741.86百万股
• 总市值：500,548.32百万元
• 总资产：335,260.89百万元
• 每股净资产：7.69元

投资建议

• 首次覆盖：给予增持评级
• 盈利预测：
  • 2022年：营业收入604.16亿元，净利润297.26亿元
  • 2023年：营业收入625.46亿元，净利润310.29亿元
  • 2024年：营业收入641.38亿元，净利润329.89亿元
• EPS预测：
  • 2022年：1.31元/股
  • 2023年：1.36元/股
  • 2024年：1.45元/股

风险提示

• 来水不及预期
• 电价波动风险
• 政策风险
• 资产注入不及预期风险

业务与市场表现

装机容量与业绩增长

• 公司通过多次并购实现装机容量的阶梯式增长，2022年装机容量达到7170万千瓦。
• 2022年上半年，公司营业收入同比增长27.57%，主要受益于长江来水偏丰。

乌东德与白鹤滩电站注入

• 公司拟并购乌东德、白鹤滩水电站，预计带来净利润增量97.51亿元。
• 交易完成后，公司EPS将由1.39元/股提升至1.68元/股，增厚21.41%。

水风光一体化

• 公司布局金沙江下游水风光一体化基地，计划开发1500万千瓦风光资源。
• 已开工100万千瓦新能源项目，如小羊窝光伏电站。
• 2020年完成秘鲁路德斯公司83.64%股权收购，拓展国际业务。

ESG表现

ESG评级领先

• 在富时罗素评级体系下，公司在11家电力公司中排名第1位。
• 在嘉实评级体系下，公司在45家电力公司中排名第3位。

ESG投资理念

• ESG投资考虑环境、社会和公司治理因素，推动可持续发展。
• 公司在碳排放控制、可再生能源开发、安全生产等方面表现突出。

财务与运营数据

主要财务数据

投资收益与分红

• 2011-2021年，公司年均投资收益超过10亿元，占利润总额比例在5%-22%之间。
• 2021-2025年，公司计划每年现金分红不低于净利润的70%，体现了公司对股东的回报承诺。

未来展望

• 随着乌东德、白鹤滩电站注入，公司装机容量和EPS将显著提升。
• “六库联调”将优化发电效率，提升水资源利用率。
• 水风光一体化基地建设将增强公司的多能互补能力，提升市场竞争力。
• ESG评级优势将有助于公司获得更多的资本支持和政策红利。

总结

长江电力作为全球水电行业领导者，凭借强大的装机能力和稳定的盈利能力，展现出良好的增长潜力。通过并购乌东德、白鹤滩电站，公司将进一步增强其在水电行业的地位，同时通过水风光一体化战略拓展新能源业务。公司在ESG评级方面表现突出，符合当前可持续投资趋势，具备长期投资价值。尽管存在一定的风险，但其“现金奶牛”属性和高分红比例为投资者提供了良好的回报保障。