20240430-国金证券-长江电力-600900.SH-市场化交易电价上浮_蓄能助电量增发_4页_992kb

业绩简评
公司2023年实现营收7811亿元，同比增长134%（调整后归母净利2724亿元，同比+148%）。2024年一季度营收1564亿元、净利润397亿元，同比增速分别为16%和98%。2023年现金分红0.82元/股，分红比例达737%。

经营分析

• 增长驱动：市场化电量占比提升38个百分点，上网电价同比上涨43%，量价齐升推动水电营收增长124%。乌白电站注入追溯调整后，2022年上网电量增加763亿度，市场化交易电量增加745亿度。
• 盈利能力：2023年水电业务毛利率61.0%，同比微降0.2个百分点；电价上涨部分抵消乌白电站折旧和财务费用增加的负面影响。
• 来水影响：2023年下半年来水显著改善，六座电站发电量同比增28.3%；2024年一季度来水偏枯，但三峡提前蓄水实现增发。

盈利预测
预计2024-2026年归母净利润分别为3141亿、3482亿、3663亿元，EPS分别为12.8元、14.2元、14.97元。当前PE估值对应20倍（2024年）、18倍（2025年）、17倍（2026年），维持“买入”评级。

风险提示
主要风险包括来水不及预期、电价不及预期以及新业务拓展进度不及预期等。

其他补充信息

• 2023年研发费用增至207亿元，支持新型电力系统转型。
• 财务数据预测显示，未来三年营业收入和净利润持续高位增长。
• 公司评级中性偏积极，市场目标价较高，维持“买入”建议。