20180824-安信证券-天顺风能-002531.SZ-业绩基本符合预期_塔架+叶片+运营有望边际改善_5页_362kb

天顺风能2018年半年报分析总结

核心内容

天顺风能（002531.SZ）于2018年8月24日发布半年报，整体业绩基本符合预期，全年有望实现平稳增长。公司主营业务包括风塔及零部件、发电业务、叶片及天利投资子公司等，各项业务在上半年均实现增长。

主要观点

• 整体业绩表现：公司2018年上半年实现营收16.16亿元，同比增长29.88%；归母净利润2.41亿元，同比增长0.19%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长15.87%。预计2018年1-9月归母净利润3.57-4.64亿元，同比增速0-30%。
• 风电行业复苏：2018年上半年全国新增风电并网容量7.94GW，同比增长30%；平均利用小时数1,143小时，同比增加159小时，风电行业呈现明显复苏。
• 业务增长情况：
  • 风塔及零部件：实现收入13.14亿元，同比增长33.65%；销量16.74万吨，同比增长23.63%；均价7847元/吨，同比增长8.1%；毛利率20.68%，同比下滑8.7pcts。
  • 发电业务：实现销售收入1.55亿元，同比增长25.03%；预计贡献净利润0.7-0.8亿元。
  • 叶片及其他业务：上半年仅实现营收0.57亿元，同比下滑48.13%；但叶片业务毛利率达到26.07%，同比提升22.92pcts。
• 订单与产能：上半年塔架在手订单达21.13万吨，同比增长36.32%。公司启动了包头和珠海工厂的改扩建项目，预计2018年底完成，将提升产能至15万吨和7万吨。
• 风电运营进展：公司加速推进风电场项目，新增并网容量140MW，累计并网容量440MW；山东菏泽鄄城150MW、河南南阳40MW项目预计年底并网；同时启动多个新项目，全年并网规模有望达到630-700MW，利用小时数稳步提升，预计风电运营业绩将实现高速增长。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A评级，目标价5.1元。
• 财务预测：
  • 2018-2020年收入增速分别为37%、23%、16%。
  • 2018-2020年净利润增速分别为30%、45%、25%。
  • 2018-2020年每股收益分别为0.34元、0.50元、0.62元。
• 财务指标：
  • 2018年预计市盈率11.1倍，市净率1.3倍。
  • 2018年毛利率26.9%，营业利润率15.2%，净利润率13.7%。
  • 2018年ROE预计11.5%，ROIC预计10.9%。
• 风险提示：风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。

总结

天顺风能在2018年上半年业绩表现稳健，受益于风电行业的复苏。塔架业务订单饱满，叶片业务毛利率显著提升，风电运营项目加速推进，有望在未来带来业绩增长。公司通过产能扩张和市场调整，提升盈利能力。分析师维持买入-A评级，目标价为5.1元。需关注风电装机量、原材料价格波动及并网进度等风险因素。