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天顺风能（002531）中报分析总结

核心内容

天顺风能2018年上半年实现营业收入16.16亿元，同比增长29.88%；归属于母公司净利润2.41亿元，同比增长0.19%；扣非后归属于母公司净利润2.23亿元，同比增长15.87%。公司整体毛利率为27.9%，同比下降3.64个百分点；净利率为15.45%，扣非后净利率为13.78%。

主要观点

• 营收与利润增长：公司上半年营收增长显著，但净利润增长较为温和，主要由于扣非后利润增长受到原材料价格波动影响。
• 季度表现：二季度营收增长38.6%，扣非后净利润同比增长18.73%；三季度预计净利润增长区间为0%-30%，显示业务增长潜力。
• 业务结构：
  • 塔筒业务：销售收入同比增长33.65%，销售量达16.74万吨，同比增长23.63%。在手订单累计21.13万吨，同比增长36.32%。公司正在提升产能，预计新增10万吨产能。
  • 发电业务：销售收入同比增长25%，毛利率达67.02%，同比增长2.46个百分点。新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，潜在开发项目1.93GW。
  • 叶片业务：销售收入同比下降48.13%，主要由于昆山风速时代暂停代工业务，但公司已与远景能源签署订单，已有4条叶片产线投产。
• 行业背景：国内风电新增装机容量稳步增长，弃风率持续下降，有助于公司业务扩张和收益率提升。人民币贬值为公司带来汇兑收益。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价由9.02元下调至7.5元，基于公司业务推进顺利和行业基本面好转，但考虑原材料价格波动影响。

关键信息

• 财务数据：
  • 2018年EPS由0.4下调至0.34。
  • 当前股价为3.80元，对应PE为11.14倍，2019年PE为7.66倍，2020年PE为5.86倍。
  • 预计2018年EV/EBITDA为7.57倍，2019年为5.57倍，2020年为4.20倍。
• 业务进展：
  • 塔筒业务订单充足，产能提升。
  • 发电业务并网进展顺利，新增容量和潜在项目均表现良好。
  • 叶片业务受外部因素影响，但已恢复订单。
• 风险提示：
  • 行业复苏不及预期。
  • 汇率波动带来的汇兑损益。
  • 原材料价格波动。
  • 风电场项目并网不及预期。
  • 大客户订单变动。

财务预测摘要

估值与财务比率

业务展望

• 塔筒业务：持续提升产能，订单充足，预计下半年进一步增长。
• 发电业务：并网进展顺利，未来新增容量有望提升公司收益。
• 叶片业务：正在恢复产能，订单已签署，未来有望回升。

风险提示

• 行业复苏不及预期。
• 汇率波动带来的汇兑损益。
• 原材料价格波动。
• 风电场项目并网不及预期。
• 大客户订单变动。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价由9.02元下调至7.5元。
• 行业平均估值为15倍，当前估值具有吸引力。