20211029-光大证券-重庆啤酒-600132.SH-2021年三季报点评_乌苏全国化持续放量_高端布局未来可期_3页_615kb

重庆啤酒（600132.SH）2021年三季报总结

核心内容

重庆啤酒于2021年前三季度实现营业收入111.87亿元，同比增长23.89%；归母净利润10.44亿元，同比增长23.20%。其中，第三季度营业收入40.48亿元，同比增长17.97%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%。业绩表现超出市场预期。

主要观点

量价齐升拉动业绩增长

• 销量增长：Q3啤酒销量为86.69万千升，同比增长11.3%。
• 价格提升：ASP（平均售价）约为4669元/吨，同比增长5.99%。
• 产品结构优化：高档产品持续发力，Q3高档产品收入14.22亿元，同比增长40.89%，高端产品占比提升5.67%。
• 主流与经济产品增长：主流产品收入19.37亿元，同比增长5.73%；经济产品收入6.10亿元，同比增长20.62%。

区域表现分化

• 西北与南区增长显著：Q3西北区收入12.97亿元，同比增长35.60%；南区收入10.10亿元，同比增长26.98%。
• 中区增长放缓：Q3中区收入16.62亿元，同比增长4.19%。

成本优化与盈利能力提升

• 毛利率提升：Q3毛利率为55.07%，同比提升3.32个百分点，环比提升1.99个百分点。
• 销售费用率下降：Q3销售费用率为19.63%，同比下降1.95个百分点。
• 管理费用率下降：Q3管理费用率约4.10%，同比下降0.89个百分点。
• 净利率提升：以备考口径计算，Q3净利率约10.41%，同比提升1.20个百分点，环比提升1.96个百分点。
• 扣非净利率提升：Q3扣非净利率约10.25%，同比提升3.71个百分点，环比提升1.95个百分点。

品牌战略与市场拓展

• 乌苏全国化进展顺利：前三季度乌苏销量同比增长42%，Q3销量同比增长54%；疆外销量同比增长75%。
• 乌苏高端化布局：推出更高酒精度/麦芽浓度的新品“楼兰秘酿”，推动品牌升级。
• 1664增长迅速：前三季度销量同比增长39%，助力产品结构优化。
• 市场覆盖扩大：公司已布局61个大城市，预计2021年全年销量与营收均实现双位数增长。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 行业竞争加剧，边际竞争可能高于预期。
• 原材料成本上涨可能超出预期。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 当前股价：136.77元
• 盈利预测：2021年净利润预测为10.39亿元，较前次预测下调2.9%；2022年和2023年分别预测为13.24亿元和15.96亿元，下调幅度分别为0.5%和0.4%。

总结

重庆啤酒在2021年前三季度实现了收入与利润的双增长，量价齐升是主要驱动因素。乌苏品牌全国化和高端化战略取得显著成效，推动公司整体业绩提升。成本优化与供应链效率提升进一步增强了盈利能力。公司预计2021年全年销量与营收均实现双位数增长，未来表现值得期待。尽管存在行业竞争和原材料成本上涨的风险，但公司仍维持“买入”评级。