20220504-国盛证券-白酒2021年与2022Q1总结_顺利实现开门红_14页_1mb

报告摘要

白酒2021年与2022Q1总结

核心内容概述

本报告分析了2021年白酒行业整体表现及2022年第一季度的市场动态，指出白酒行业在不同价格带呈现景气轮动趋势。高端白酒表现稳健，次高端酒企增长较快，地产酒在2021年Q3开始恢复，2022Q1实现“开门红”，而大众酒则受到疫情和新国标的影响，业绩承压。整体来看，白酒行业在高端化趋势下盈利能力增强，多数企业毛利率提升，费用率分化明显，全国化酒企具备规模效应，而部分企业如水井坊则面临短期挑战。

主要观点与关键信息

行业整体表现

2021年白酒行业总产量：716万千升，同比-0.6%。
2021年白酒行业营收：6033.5亿元，同比+3.4%。
2021年白酒行业利润：1701.9亿元，同比+7.4%。
2022Q1白酒行业表现：整体呈现“开门红”，但受疫情反复影响，终端动销受到一定冲击。

高端酒

表现：高端酒三家公司合计营收1936.1亿元，同比+14.1%；2022Q1营收同比+16.8%。
茅台：2022Q1营收331.9亿元，同比+18.3%，净利率提升至52.0%。
五粮液：2022Q1营收275.5亿元，同比+13.3%，净利率提升至39.3%。
泸州老窖：2022Q1营收63.1亿元，同比+26.1%，净利率提升至20.8%。
趋势：高端酒表现稳定，茅台、老窖、五粮液均实现良好增长，茅台直销占比提升，改革效果显现。

次高端酒

2021年：次高端四家公司合计营收329.8亿元，同比-53.3%；归母净利润86.5亿元，同比+77.2%。
2022Q1：次高端营收同比+47.7%，净利润同比+61.6%。
汾酒：2021年营收199.7亿元，同比+42.8%；2022Q1营收105.3亿元，同比+43.6%。
水井坊：2022Q1营收14.2亿元，同比+14.1%，但净利润同比-13.5%。
趋势：次高端酒企增长弹性较大，600-800元价格带为蓝海，未来有望成为新宠。

地产酒

2021年：地产酒五家公司合计营收546.4亿元，同比+24.2%；归母净利润149.4亿元，同比+13.8%。
2022Q1：地产酒营收同比+24.8%，净利润同比+29.5%。
洋河股份：2022Q1营收130.3亿元，同比+23.8%，净利润49.9亿元，同比+29.1%。
今世缘：2022Q1营收29.9亿元，同比+24.7%，净利润10.0亿元，同比+24.5%。
趋势：地产酒在2022Q1表现强劲，古井贡酒和今世缘合同负债大幅增长，预计未来会持续受益于消费升级。

大众酒

顺鑫农业：2022Q1营收39.1亿元，同比-28.8%，净利润1.0亿元，同比-72.1%。
趋势：大众酒受疫情影响及新国标影响，业绩承压，但公司仍在进行产品结构升级和精细化管理。

利润端表现

毛利率：2022Q1板块平均毛利率为79.0%，同比提升1.1pct；汾酒毛利率提升5.5pct至35.2%。
净利率：2022Q1板块净利率为39.5%，同比+2.1pct；茅台净利率提升2.2pct至52.0%。
趋势：高端化带动盈利能力提升，多数酒企毛利率和净利率增长明显。

现金流与预收款

销售回款：2022Q1作为白酒动销旺季，整体表现优异；茅台和老窖销售回款同比+41.2%和+16.3%。
预收款：地产酒预收款增长显著，古井贡酒和今世缘同比+141.4%和+135.7%。
趋势：Q1表现亮眼，各价位带龙头表现良好，预收款增长预示未来销售强劲。

投资建议

短期关注：地产酒的估值修复，尤其是古井贡酒和今世缘。
中长期关注：高端酒的量价复苏，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
推荐标的：
1. 贵州茅台：价格及渠道改革进行时，直销占比提升，表现亮眼。
2. 洋河股份：顺利实现“开门红”，改革进入收获期。
3. 五粮液：小幅调整出厂价，优化产品结构，稳步推进发展。
4. 泸州老窖：推行股权激励方案，未来在国窖、特曲双轮驱动下，进入“十四五”新周期。

风险提示

疫情反复：可能影响终端动销，导致业绩波动。
高端酒价盘波动：茅台价格下滑，但已恢复至2640元/瓶左右。
行业竞争加剧：酱酒热潮带动行业内部竞争，影响市场份额。

总结

本报告指出，2021年白酒行业在高端化趋势下实现景气轮动，2022Q1受疫情反复影响，但高端酒表现亮眼，地产酒实现“开门红”。整体来看，高端酒表现稳定，次高端酒增长弹性大，地产酒在2021年Q3开始恢复，2022Q1表现强劲。大众酒受疫情影响及新国标影响，业绩承压。建议投资者短期关注地产酒的估值修复，中长期关注高端酒的量价复苏。

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