20220428-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-22Q1顺利实现开门红_结构升级释放利润弹性_5页_1009kb

报告摘要

山西汾酒 (600809.SH) 研究报告总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为食品饮料/饮料制造行业的代表企业，2022年第一季度业绩表现强劲，实现营业总收入105.30亿元，同比增长43.62%；归属于上市公司股东的净利润37.10亿元，同比增长70.03%。公司整体增长势头良好，2021年全年实现营收199.71亿元，同比增长42.8%，归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。

主要观点

业绩表现亮眼：2022年第一季度实现开门红，营收与净利润均显著增长，净利率提升明显，反映公司盈利能力增强。
结构升级释放利润：高端产品复兴版与青花系列的销售增长明显，带动整体毛利率提升，品牌力进一步增强。
全国化与高端化战略持续推进：公司通过优化营销网络和渠道结构，提升省外收入占比至58.8%，南方市场增速亮眼，预计未来高端化进程将继续加快。
改革红利持续释放：国企改革带来组织优化与效率提升，公司在营销、生产、渠道等方面持续深化改革，增强企业竞争力。
财务指标稳健：公司毛利率持续提升，净资产收益率（ROE）逐年增长，资产负债率下降，经营效率逐步提高，现金流状况良好。

关键信息

营收与利润数据

年度/季度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	同比增长率（%）
2021全年	199.71	53.14	42.8%
2022Q1	105.30	37.10	43.62%
2022E	271.21	80.60	35.8%
2023E	343.58	108.62	26.7%
2024E	415.72	135.18	21.0%

分产品表现

产品类别	2021年收入（亿元）	2022Q1收入（亿元）	同比增长率（%）
汾酒	179.2	98.8	44.4%
系列酒	6.4	2.6	118.3%
配制酒	12.5	3.5	7.2%

分区域表现

区域	2021年收入（亿元）	2022Q1收入（亿元）	同比增长率（%）
省内	80.7	38.5	31.3%
省外	117.4	66.3	52.5%

财务指标预测（2022E-2024E）

指标	2022E（元）	2023E（元）	2024E（元）
每股收益（EPS）	6.61	8.90	11.08
每股净资产	16.62	21.84	24.72
毛利率（%）	77.4	78.9	79.6
净利润率（%）	29.7	31.6	32.5
净资产收益率（%）	39.7	40.8	44.8

估值指标

指标	2021（倍）	2022E（倍）	2023E（倍）	2024E（倍）
P/E	72.18	41.17	30.55	24.55
P/B	25.31	16.36	12.46	11.00
P/S	16.62	12.24	9.66	7.98
EV/EBITDA	53.57	29.30	21.89	17.81

风险提示

行业竞争加剧
全国化扩张不及预期
高端化进程不及预期

投资建议

维持“增持”评级，预计公司未来三年将持续保持增长，2022-2024年营业收入分别达到271.21/343.58/415.72亿元，归母净利润分别为80.60/108.62/135.18亿元，EPS分别为6.61/8.90/11.08元，估值逐步下降，投资价值凸显。

分析师信息

分析师：花小伟
职位：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师
经验：十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证券、中信建投证券
奖项：多次获得新财富、水晶球、金牛奖等分析师奖项

投资评级说明

增持：相对强于市场表现5%~20%
中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证数据准确性，不承担任何法律责任。如需引用或转载，请联系德邦证券研究所并获得许可。

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