20221130-德邦证券-网龙-00777.HK-首次覆盖报告_游戏业务稳健_教育业务利润释放可期_21页_2mb

网龙（0777.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

网龙是一家成立于1999年的中国公司，是国内游戏行业早期参与者之一。2015年公司拓展教育业务，形成游戏与教育双主业结构。公司当前股价为14.78港元，总市值为79.92亿港元，流通港股为540.74百万股。

主要观点

1. 双主业结构：公司以游戏和教育为主营业务，分别具有稳健增长潜力。
2. 游戏业务：公司游戏业务聚焦MMORPG品类，依托IP运营实现长线收入，目前拥有《征服》、《魔域》、《英魂之刃》、《终焉誓约》等核心IP，其中《魔域》贡献近90%游戏收入。
3. 教育业务：公司教育业务覆盖混合式学习价值链，以硬件为主，软件为辅，海外教育互动平板市场占有率全球领先。
4. 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为81亿、92亿、103亿元，归母净利润分别为11.3亿、14.3亿、16.3亿元，对应2023年8.5x PE目标估值，目标价25.03港元。
5. 风险提示：包括国内宏观经济波动、游戏新产品进度不及预期、教育硬件销量不及预期等。

关键信息

游戏业务

• 收入结构：游戏业务收入占比超过80%，其中端游贡献主要收入，2021年占比达84%。
• IP运营：公司通过IP运营实现产品长线稳定，核心IP《魔域》与《征服》保持高频率内容更新，提升用户活跃度与付费意愿。
• 海外拓展：公司持续推进IP海外拓展，预计2023年将推出《终焉誓约》。同时，公司通过与3A游戏发行商合作，进一步扩大IP影响力。
• 产品Pipeline：公司储备多款新游，如《魔域手游2》、《魔域PC重置版》等，有望进一步提升收入。

教育业务

• 收入来源：主要来自硬件销售，2022H1教育业务收入达24亿元，同比增速达71%。
• 海外市场：公司教育业务主要依赖海外市场，2022H1海外收入占比达95%。其中美国贡献67%，意大利、德国、英国、法国为其他重要市场。
• 市场地位：普罗米修斯是海外教育互动平板市场领导者，2022H1海外K12IFPD市占率达26%。
• B2G项目：公司于2022Q1与埃及政府签署合同，向全国K-12学校提供94000台平板，预计下半年出货。此外，公司还在多个B2G国家推进教育信息化项目。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年营业收入分别为81亿、92亿、103亿元，同比增长率分别为15%、13%、12%。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为11.3亿、14.3亿、16.3亿元，同比增长率分别为6%、27%、14%。
• PE估值：当前市值对应2022-2024年PE分别为6.4x、5.0x、4.4x，给予2023年8.5x PE目标估值，对应目标价25.03港元。

财务数据

• 主要财务指标：2021年每股收益为1.95元，每股净资产为13.41港元，每股经营现金流为1.88元。
• 盈利能力：2021年毛利率为64.28%，净利润率为15.10%，净资产收益率为14.52%。
• 偿债能力：2021年资产负债率为35.0%，流动比率2.7，速动比率2.2，现金比率1.5。
• 现金流：2022E经营活动现金流为1464百万元，投资活动现金流为-385百万元，融资活动现金流为-18百万元。

结构清晰

游戏业务

• IP运营：以《征服》、《魔域》、《英魂之刃》、《终焉誓约》为核心IP，通过资料片更新和IP联动维持用户活跃度。
• 市场表现：2022年上半年游戏业务收入同比下滑4%，但《魔域》端游MAU同比增长34%，平均付费用户数增长65%。
• 未来增长：预计2023年游戏业务收入同比增长8%，2024年增长5%，受益于IP产品上线及海外扩张。

教育业务

• 市场渗透：2022H1教育业务收入同比增长71%，主要受益于海外教育信息化政策推动。
• 硬件销售：互动平板出货量同比增长82.5%，推动教育业务收入增长。
• 软件变现：公司通过Edmodo、MerlynMind等平台实现软件销售，提升整体利润率。
• 市场拓展：公司在多个海外市场取得进展，包括埃及、俄罗斯、美国、德国、意大利等。

风险提示

1. 国内宏观经济波动风险：可能影响用户游戏支出，进而影响流水稳定性。
2. 游戏新产品推出进度不及预期：若新产品上线延迟，可能影响公司估值及股价表现。
3. 教育硬件销量不及预期：若教育硬件销售不及预期，可能影响收入预期。

财务预测与估值

• 收入测算：2022E游戏业务收入35.83亿元，教育业务收入44.03亿元。
• 利润测算：预计2022-2024年营业利润分别为14.8亿、18.8亿、21.6亿元，归母净利润分别为11.3亿、14.3亿、16.3亿元。
• 估值方法：采用PE法进行估值，2023年目标PE为8.5x，对应目标价25.03港元。

可比公司分析

• 可比公司：包括中教控股、中国东方教育、传智教育、行动教育、科大讯飞、世纪华通等。
• PE均值：A股及港股教育行业可比公司PE均值为19x，游戏厂商PE均值为12x。
• 估值依据：基于公司基本面及可比公司估值水平，给予公司2023年8.5x PE目标估值。

总结

网龙作为一家游戏与教育双主业公司，具备稳健增长潜力。游戏业务依托IP运营，保持长线稳定；教育业务受益于海外政策推动，市场占有率全球领先。公司盈利预测显示，未来三年收入与利润将持续增长，估值合理，给予“买入”评级。