20171117-中泰国际证券-网龙-00777.HK-教育业务将贡献盈利可期_游戏业务稳定增长_20页_2mb

网龙公司总结

核心内容

网龙（777 HK）是一家专注于互联网游戏运营和教育软件开发的公司，首次被覆盖并给予「买入」评级，目标价为34.4港元。公司业务主要分为教育和游戏两大板块，其中教育业务正处于快速增长阶段，预计在2-3年内实现盈利；游戏业务则保持稳定增长，作为公司的核心盈利来源。

主要观点

• 教育业务：网龙通过与教育机构、教辅机构和教育管理机关的深度合作，推动在线教育发展，其教育产品如101PPT、101VR沉浸教室等，已在国内和海外市场取得一定进展。预计2017/18/19年教育业务收入分别达到22.1/26.9/33.8亿人民币，年复合增速为30.4%。虽然2019年教育业务预计亏损约2.5亿，但预计2020年将实现盈利。
• 游戏业务：网龙旗下拥有多款核心IP游戏，如《征服》、《魔域》及《英魂之刃》，并积极向移动端转化。预计2017/18/19年游戏业务收入分别达到16.2/19.7/22.5亿人民币，年复合增速为23.0%。游戏业务毛利率较高，预计在2019年可达到38%，成为公司盈利的重要支撑。
• 盈利预测：预计2017/18/19年公司净利润分别达到0.12亿/1.85亿/5.32亿人民币。公司采用分部加总法进行估值，整体估值为183.4亿港元，对应合理价格34.4港元。
• 技术应用：公司积极布局VR/AR技术，将其应用于游戏和教育领域，如推出《虎豹骑》VR版、《英魂之刃》VR版等，提升用户体验和市场竞争力。

关键信息

教育业务

• 市场定位：网龙教育业务涵盖K12、职业教育、企业培训等多个领域，通过技术手段如VR、AR、大数据等提升教学体验。
• 产品与服务：包括101PPT、101VR沉浸教室、101VR创客教室等，其中101PPT已拥有超过45万教师用户，预计2017年底将达到113万。
• 社区电商：网龙通过ClassFlow社区实现社交电商模式，教师作为内容生产者和交易者，推动交易产生并获取佣金。
• 市场趋势：K12教育市场处于起步阶段但增长迅速，用户主要集中在一二三线城市，需求呈现刚性。

游戏业务

• 核心IP：网龙旗下拥有《征服》、《魔域》及《英魂之刃》等多款核心IP游戏，其中《魔域》和《英魂之刃》表现良好。
• 移动端转型：公司将原有PC端游戏向手机端转化，未来1-2年内推出多款以现有IP为主的手机游戏。
• 技术应用：公司积极应用VR/AR技术，推出多款创新游戏产品，如《虎豹骑》VR版、《英魂之刃》VR版等，提升用户体验和市场竞争力。

估值与投资建议

• 估值方法：采用分部加总法，对教育业务按18年3倍市销率估值80.7亿元，对游戏业务按18年10倍市盈率估值65.7亿元，净现金价值9.5亿人民币，整体估值183.4亿港元。
• 投资评级：首次覆盖给予「买入」评级，目标价34.4港元，对应2018年84.3倍市盈率和3.9倍市净率。
• 风险因素：包括国内教师客户发展不及预期、社交电商开展缓慢、新游戏投放缓慢、其他游戏公司的竞争等。

财务数据概览

股票信息

业务布局

• 海外教育：通过收购Prometheus和Jumpstart，网龙在海外教育市场取得进展，2017年二季度实现经营性盈利。
• 国内教育：通过华渔教育，网龙在K12、职业教育、企业培训等领域开展业务，利用技术提升教学体验。
• 游戏与教育并行：公司积极布局VR/AR技术，将其应用于游戏和教育产品中，提升用户体验和市场竞争力。

技术与市场前景

• VR/AR应用：网龙在VR产业布局领先，推动VR/AR技术在教育和游戏领域的应用，未来在健康、医疗、商务等领域也有较大发展潜力。
• 市场增长：中国端游市场增速接近见顶，但新游戏玩法层出不穷，市场存量稳定。移动游戏市场预计在2017年达到约1200亿元规模，增速放缓但仍有增长空间。
• 社区电商：通过ClassFlow社区实现社交电商模式，教师作为内容生产者和交易者，推动交易产生并获取佣金。

总结

网龙公司凭借教育和游戏两大业务板块，展现出良好的增长潜力和盈利前景。教育业务通过与教育机构的合作和社区电商模式，预计在2-3年内实现盈利；游戏业务则保持稳定增长，借助新技术和IP品牌提升市场竞争力。公司采用分部加总法进行估值，目标价为34.4港元，对应2018年较高的市盈率和市净率。尽管存在一定的风险因素，如教师客户发展不及预期、社交电商开展缓慢等，但公司凭借其技术优势和市场布局，有望在未来实现更好的业绩表现。