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浦银国际：网龙（777.HK）深度分析与评级

核心观点
公司上半年收入同比下降28%，净利润受资产减值及人员优化影响，调整后净利润2.8亿元。游戏业务环比趋于稳定，经营利润率回升至28.8%；教育业务预计四季度实现收支平衡，2026年或扭转EBITDA盈利。

分析师
杨子超（CFA）、赵丹
发布日期
2025年9月9日

业务分析

游戏业务

• 上半年表现：收入同比下降18%至17亿元，环比跌幅收窄至2%，稳定恢复；
• 产品储备：多款新游即将上线或拓展海外市场，如《代号MY》计划于2026年上线，《魔域》拓展多个市场；
• 经营优化：经营效率提升，下半年收入预计环比持平，2026年或将恢复同比增长。

教育业务

• Mynd.ai收入：1-6月下降46%，经营性亏损2亿元；
• 复苏预期：欧美市场逐步回暖（欧洲出现信号，美国关税稳定），成本优化措施持续发力，预计2026年教育业务实现盈利。

盈利预测与估值

• 收入预测：FY25E 48亿元，FY26E 50亿元（调整主要因游戏业务调整）。
• 目标价：港元13元，对应FY26E 10x P/E，维持“买入”评级；
• 股息吸引力：承诺12个月内派息不低于6亿港元，账面净现金约15亿人民币，按目标价测算年分红收益率约10%。

财务指标（单位：人民币百万元）：

风险因素

1. 游戏业务表现不及预期（如销量下滑或新游上线延迟）；
2. 教育科技市场复苏节奏慢于预期，持续性存疑。

互联网行业对比

公司评级/目标价列于分局中（页面第4页），维持行业“买入”策略，估值维度高于部分电商及游戏同行（如网易、哔哩哔哩）。

免责声明
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