20181116-辉立证券-网龙-00777.HK-整合海外教育业务_游戏收入增长迅速_6页_573kb

網龍(777.HK) 2018年半年報總結

核心內容概述

網龍（777.HK）在2018年上半年實現了超出預期的財務表現，公司整體收入達2,469.9百萬元，同比增長39%。遊戲業務和教育業務均實現顯著增長，其中遊戲業務收入達1,039.3百萬元，同比增長29.5%；教育業務收入達1,384.1百萬元，同比增長48.2%。歸母淨利潤同比增長678.8%至200.7百萬元，預計公司將在2018年扭虧為盈。投資機構將目標價調低至26.0港元，維持買入評級，建議持續關注。

主要觀點

• 遊戲業務表現強勁：遊戲業務收入增長主要來自經典IP“魔域”和“英魂之刃”的持續貢獻。魔域是國內最經典的大型多人角色扮演遊戲之一，2018年上半年5個月月流水超1億元，註冊用戶超過1.7億。英魂之刃作為中國第二大多人線上戰術競技遊戲，註冊用戶超過1.5億，手游版月活躍用戶超400萬。公司預計遊戲業務將保持穩定增長。

• 教育業務虧損縮小：教育業務上半年虧損縮窄至158.7百萬元，同比減少16.2%。公司於2018年5月完成對美國教育網站Edmodo的收購，並持續推進整合工作，以提高用戶觸達率。國內業務方面，用戶數量持續增長，僅8月至10月就增加了約100萬，公司下半年進軍西藏市場，迅速覆蓋教師用戶。

• 政策風險與市場預期：遊戲行業面臨版號審批暫停的政策風險，但機構認為此影響為暫時性，預計2019年版號審批將恢復，遊戲股估值有望修復，對公司長期發展有利。

• 財務表現優化：費用控制得力，銷售、行政、研發費用佔收入比例分別下降3/2.8/4.4個百分點。淨利潤率提高，經營性溢利顯著增長。

關鍵信息

財務數據

• 收入：2018年上半年為2,469.9百萬元，同比增長39%。
• 毛利：1,402.1百萬元，同比增長35.7%。
• 歸母淨利潤：200.7百萬元，同比增長678.8%。
• 每股收益（EPS）：0.44元，預計2019年為0.85元。
• 市盈率（P/E）：38.40（2018E），19.92（2019E）。
• 市淨率（P/BV）：2.21（2018E），2.10（2019E）。
• 現價：HKD14.28（截至11月14日）。
• 目標價：HKD26.0，較現價上漲82%。

教育與遊戲業務結構

主要IP情況

公司發展歷程

投資建議

• 評級：買入（維持）
• 目標價：HKD26.0（+82%）
• 風險提示：
  • 海外收購整合進度緩慢
  • 海外教育訂單競標失敗
  • 主要遊戲IP收入下滑
  • 遊戲行業政策風險

股價表現

公司資料

• 普通股股東：533.32百萬股
• 市值：7,585百萬元港幣
• 52週最高/最低價：25.85 / 12.76港幣
• 主要股東：
  • Liu Dejian: 47.75%
  • DJM Holding Ltd.: 35.66%
  • He Zhicheng: 14.62%
  • Zhou Quan: 13.72%

結論

網龍在遊戲和教育業務雙軌並進的戰略下，實現了財務表現的顯著提升。遊戲業務作為公司的核心收入來源，持續增長並帶動整體盈利能力提升；教育業務則通過海外收購和本地市場拓展，逐步改善虧損情況。機構認為，雖然遊戲行業政策風險仍存，但其對公司估值的影響為短期，長期增長邏輯未變。建議投資者持續關注公司業務整合進度與市場動態。