20170902-中泰证券-建筑工程行业2017年中报总结_行业收入盈利加速增长_园林PPP继续大幅领跑_30页_2mb

建筑装饰行业2017年中报总结

核心内容概览

2017年上半年，建筑装饰行业整体收入与盈利加速增长，园林PPP板块表现尤为突出，成为行业增长的主要驱动力。行业毛利率提升，净利率达到历史同期新高，盈利能力增强。建筑央企业绩稳健增长，订单强劲，国际工程板块则受到人民币升值影响，出现不同程度的业绩波动。

行业整体情况

1.1 行业增长情况

• 整体收入增长：2017年上半年建筑上市公司整体收入同比增长9.76%（YoY +5.09pct），较一季度增长4.1个pct。
• 盈利增长：归属母公司净利润同比增长16.23%（YoY +7.17pct），较一季度增长2.72个pct。
• 二季度加速：二季度收入同比增长13.12%（QoQ +7.46pct），盈利同比增长18.03%（QoQ +4.52pct），呈现明显加速趋势。
• 增长原因：制造业投资弱复苏、房地产投资超预期、基建维持高增速，以及PPP项目订单向收入转化。

1.2 行业盈利能力

• 毛利率提升：剔除营改增影响后的可比毛利率提升0.51个pct，达到11.19%（YoY +0.12pct）。
• 净利率创新高：净利率为3.73%，较去年同期增加0.25个pct，达到历史同期最高水平。
• 费用率上升：三项费用率同比上升0.41个pct，其中管理费用与财务费用增长明显。

1.3 行业负债及营运能力

• 资产负债率下降：2017年上半年行业资产负债率为77.39%，较2016年下降0.55个pct。
• 资产周转率下降：存货及应收账款周转率持续下滑，显示行业存在结算延迟现象。

1.4 行业现金流情况

• 现金流流出增加：上半年经营性现金流净额/营业收入为-9.10%，同比降低5.53个pct。
• 环比改善：二季度现金流环比一季度明显改善，收现比为96.90%，较去年同期提升3.26个pct。
• 流出原因：主要因招投标活跃、项目启动及原材料成本上涨，部分房企拿地支出增加。

子板块情况

2.1 各子板块增长对比

• 收入增速排名前三：园林（66%）、设计（45%）、国际工程（27%）。
• 业绩增速排名前三：园林（68%）、钢构（28%）、国际工程（19%）。
• 板块改善情况：园林、化学工程、基建、央企、装饰等板块业绩增速均较去年同期提升。

2.2 业绩增速变化

• 园林板块：业绩增速变化较大，主要因一季度业绩波动。
• 房建、钢构、国际工程、建筑智能、设计：业绩增速较去年同期有所下滑。

重点子板块评述

3.1 建筑央企

• 业绩增长：2017年上半年建筑央企整体业绩增长14.57%，较去年同期提升3.27个pct。
• 盈利提升：实际可比毛利率提升，净利率为3.61%，较去年同期提升0.21个pct。
• 订单强劲：多数央企订单增速超过去年，如中国建筑、中国交建、葛洲坝等。
• 现金流改善：经营性现金流较一季度有所改善，收现比同比提升3.11个pct。

3.2 国际工程

• 业绩分化：中工国际、北方国际、中材国际业绩增长较快，中钢国际则表现较弱。
• 汇兑损失影响：人民币升值导致汇兑损失，中工国际受冲击最大，占收入9.12%。
• 订单充足：多数国际工程公司订单保障倍数高，如北方国际在手订单/收入比为9.2倍。

3.3 园林行业

• 高增长态势：园林行业营收及业绩增速均显著高于其他板块，行业景气度高。
• 强者恒强：大型园林企业营收及净利增速明显高于中型企业。
• 毛利率小幅下降：行业毛利率中位数为26.52%，较去年同期下降1.12个pct。
• 订单加速：园林龙头公司订单增速中位数约150%，显示未来业绩增长潜力。

3.4 装饰行业

• 行业景气度中性：17年上半年装饰行业营收增速中位数为11.18%，净利增速中位数为6.99%。
• 竞争格局稳定：行业竞争格局未发生明显变化，呈现稳步增长态势。

投资建议

• 重点推荐PPP龙头：如东方园林、龙元建设、铁汉生态等，其新签PPP订单增速分别为65%、90%、268%，具备较高增长潜力。
• 推荐建筑央企：如中国建筑、葛洲坝、中国铁建等，估值较低，业绩稳健。
• 关注国企改革：推荐央企试点及地方国改先锋，如安徽水利、山东路桥、隧道股份等。

风险提示

• PPP落地不达预期：PPP项目推进不及预期可能影响业绩。
• 政策风险：PPP政策变动可能对行业造成影响。
• 国企改革进度不达预期：国改政策执行不力可能影响企业转型。
• 项目执行风险：部分项目执行不达预期可能影响企业盈利。