建筑工程行业2017年中报总结：收入盈利加速增长，园林PPP继续大幅领跑-20170902-中泰证券-30页-1mb

建筑装饰行业2017年中报总结

行业整体情况

核心内容

2017年上半年，建筑装饰行业整体收入与盈利均实现加速增长。行业收入同比增长9.76%（YoY+5.09pct），盈利同比增长16.23%（YoY+7.17pct）。二季度单季收入同比增长13.12%（QoQ+7.46pct），盈利同比增长18.03%（QoQ+4.52pct），显示出明显的加速趋势。

主要观点

• 增长动力：制造业投资弱复苏、房地产投资超预期、基建维持高增速，以及PPP项目加快落地。
• 盈利能力：可比毛利率提升0.51个pct，净利率达到历史同期新高，主要受益于PPP等高毛利业务占比上升。
• 费用变化：三项费用率同比上升0.41个pct，其中管理费用与财务费用增加显著。
• 现金流情况：现金流同比流出增加，但二季度环比改善，收现比同比上升3.26个pct，显示回款健康。

子板块表现

核心内容

园林PPP板块继续大幅领跑，装饰、央企、化学工程等板块有所改善。上半年盈利增速排名前三的子板块为园林（68%）、钢构（28%）、国际工程（19%），排名后三位为设计（11%）、化学工程（10%）、装饰（6%）。

主要观点

• 园林板块：借助PPP模式实现营收和利润双增长，增速显著高于其他板块。
• 央企板块：整体业绩加速增长，盈利增长14.57%，订单增长强劲。
• 国际工程：收入和盈利增速分化，中材国际和北方国际表现突出，但汇兑损失对部分企业产生较大负面影响。
• 装饰行业：营收和净利增速稳步提升，竞争格局保持稳定。

重点公司表现

核心内容

重点公司包括龙元建设、东方园林、铁汉生态、中国建筑、葛洲坝等，均表现出良好的增长态势。

主要观点

• 龙元建设：中报业绩增长77.85%，员工持股计划彰显信心，当前PE仅21倍。
• 东方园林：中报高增长57.4%，对1-9月业绩预增50%-80%，PE仅24倍。
• 铁汉生态：PPP订单同比增长268%，PE为20.9倍。
• 中国建筑：PE为8.7倍，业绩增长11.83%，订单增长33.70%。
• 葛洲坝：PE为12倍，盈利增长14.85%，订单增长16.12%。

投资建议

核心内容

分析师建议重点配置PPP龙头与建筑央企，同时关注国企改革。

主要观点

• PPP龙头：东方园林、龙元建设、铁汉生态等公司因PPP订单高增长而被重点推荐。
• 建筑央企：中国建筑、葛洲坝、中国铁建等公司因业绩稳健和订单增长而被推荐。
• 国改：推荐央企试点及地方国改先锋如安徽水利、山东路桥、隧道股份等。

风险提示

核心内容

主要风险包括PPP落地不达预期、政策风险、国企改革进度不达预期以及项目执行风险。

主要观点

• PPP政策风险：项目落地不及预期可能影响业绩。
• 汇率波动：人民币升值对国际工程企业造成汇兑损失。
• 国改不确定性：政策推进速度可能影响企业表现。
• 项目执行：项目不达预期可能影响企业盈利。

行业数据概览

• 上市公司数：118家
• 行业总市值：2267615.30百万元
• 行业流通市值：1821375.97百万元
• 整体毛利率：11.19%（YoY+0.12pct）
• 净利率：3.73%（历史同期最高）
• 资产负债率：77.39%（较2016年下降0.55pct）
• 收现比：96.90%（较去年同期提升3.26pct）

子板块数据概览

重点公司数据概览

园林行业分析

核心内容

园林行业上半年呈现景气程度提升，强者恒强趋势明显，行业毛利率小幅下降。

主要观点

• 营收与净利：营收增速中位数为26.80%，净利增速中位数为51.28%。
• 毛利率：中位数为26.52%，较去年同期下降1.12个pct。
• 费用率：期间费用率中位数为11.39%，较去年同期微降0.14个pct。
• 净利率：中位数为11.67%，较去年同期微降0.05个pct。
• 订单增长：行业龙头公司订单增速中位数约150%，预计未来业绩增长可持续。

装饰行业分析

核心内容

装饰行业上半年营收和净利增速稳步提升，竞争格局未变。

主要观点

• 营收与净利：营收增速中位数为11.18%，净利增速中位数为6.99%。
• 行业景气：整体维持中性，但随着房地产投资恢复，行业景气度有所回升。

总结

2017年上半年，建筑装饰行业整体呈现收入与盈利加速增长的趋势，尤其是园林PPP板块和建筑央企表现突出。尽管存在一定的费用上升和汇兑损失影响，但行业盈利能力整体提升，现金流情况有所改善。投资建议方面，重点推荐PPP龙头和建筑央企，同时关注国企改革带来的机会。风险提示包括PPP落地不达预期、政策变动、汇率波动及项目执行风险。