20211027-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年三季报点评_三季度业绩逆势高增_功效护肤龙头优势突显_6页_1008kb

报告摘要

贝泰妮（300957）2021年三季报点评总结

核心内容

贝泰妮（300957）在2021年三季报中表现出强劲的业绩增长，公司作为功效护肤领域的龙头企业，展现出显著的竞争优势和市场潜力。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升。

主要观点

业绩表现优异：公司前三季度营收同比增长49.1%至21.13亿元，归母净利润同比增长65.0%至3.55亿元，扣非净利润同比增长70.2%。其中，第三季度营收增长47.3%，归母净利增长64.3%，扣非净利润增长75.8%，业绩持续高增长。
盈利能力增强：Q3毛利率达到76.3%，同比提升9.6个百分点，主要受益于产品升级和品牌力强化。销售费用率同比上升8.4个百分点，但整体与营收增长相匹配，管理费用率同比下降1.4个百分点，整体盈利能力进一步提升。
现金流状况改善：公司前三季度经营性现金流净额同比增长近500%，达到3.48亿元，显示公司运营效率和资金管理能力的提升。
渠道表现稳健：线上渠道在天猫和新兴电商（抖快）的带动下延续增长趋势，线下渠道受益于疫情低基数和连锁药房渠道拓展而保持较高增长。
库存策略积极：公司为备战双十一等促销活动，主动增加库存，期末存货余额达5.04亿元，较上年末增长2.51亿元。
多品牌战略推进：公司积极推进多品牌建设，母婴子品牌在下半年有望通过电商布局实现加速成长。
H股上市计划终止：公司宣布终止筹划H股上市，但强调未改变外延战略，未来仍将积极寻求合适标的，拓展皮肤大健康生态圈。
盈利预测与估值：维持21-23年EPS预测分别为1.97元、2.82元、3.79元，对应PE分别为112倍、78倍、58倍，估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	26.36	39.88	56.29	74.97
归母净利润（亿元）	5.44	8.34	11.93	16.05
毛利率（%）	76%	77%	77%	77%
销售费用率（%）	48.57%	48.6%	48.6%	48.6%
管理费用率（%）	8.51%	8.51%	8.51%	8.51%
经营性现金流（亿元）	3.48	3.5	3.5	3.5
负债合计（亿元）	40.0	60.1	82.6	109.3
股东权益（亿元）	119.9	186.6	282.0	410.5
P/E（倍）	145.5	111.6	78.0	58.0
P/B（倍）	66.0	49.9	33.0	22.7
EV/EBITDA（倍）	113.2	96.9	68.3	51.2

投资建议

评级：买入
理由：公司作为功效护肤龙头，业绩表现优异，盈利能力和现金流状况良好，多品牌战略持续推进，未来成长空间广阔。
盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.97元、2.82元、3.79元，对应市盈率分别为112倍、78倍、58倍。

风险提示

行业竞争加剧
收入存在季节性波动
新品推广不及预期

研究报告来源

《贝泰妮-300957-2021年半年报点评：业绩超预期高增长，优质赛道龙头优势尽显》——2021-08-11
《贝泰妮-300957-重大事件快评：拟H股上市彰显发展雄心，优质消费龙头加速拓展业务边界》——2021-06-17
《贝泰妮-300957-首次覆盖报告：敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒》——2021-06-13
《贝泰妮-A20333-敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒》——2021-03-04
《贝泰妮-A20333-敏感肌护肤龙头，全方位构建品牌壁垒》——2021-03-03

附表：可比公司估值对比

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（2021/10/26）	2021E P/E	2022E P/E	2023E P/E
300957	贝泰妮	买入	219.72	111.6	78.0	58.0
603605	珀莱雅	买入	189.74	66.34	54.68	-
600315	上海家化	买入	42.50	51.20	35.12	-
688363	华熙生物	增持	170.93	98.80	74.32	-
300740	水羊股份	增持	18.10	32.91	20.57	-