20220323-万联证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年年报点评_功效护肤龙头业绩亮眼收官_行业β+公司α打开长期成长空间_4页_1017kb

贝泰妮（300957）2021年年报总结

核心内容

贝泰妮（300957）在2021年实现了业绩的显著增长，全年营收与净利润均实现超过50%的同比增长，显示出其作为功效护肤龙头企业的强劲发展势头。公司通过线上与线下渠道的协同发力，进一步扩大市场份额，并在护肤品、医疗器械等核心业务板块中取得突破性增长。同时，公司也在积极拓展品牌矩阵，提升品牌影响力与市场覆盖。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年公司实现营收40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。第四季度延续高增长态势，营收与归母净利润均同比增长超过50%。
• 线上渠道持续增长：线上收入达33亿元，同比增长51.94%，占比82.04%。阿里系平台贡献显著，抖音、快手等新兴平台快速崛起，推动线上业务发展。
• 线下渠道稳步扩张：公司积极拓展屈臣氏及OTC渠道，截至2021年底，已入驻4000余家屈臣氏店铺，覆盖2万家OTC渠道。线下收入7.08亿元，同比增长57.76%，占比提升至17.60%。
• 产品结构优化：护肤品收入占比最高，达90.22%，同比增长53.75%；医疗器械收入增长迅速，同比增长67.12%，占比提升至8.10%；彩妆收入略有下滑，占比从2.48%降至1.32%。
• 品牌升级与多元化布局：主品牌薇诺娜持续升级迭代，新品不断推出，提升品牌价值。同时，公司推出子品牌，如薇诺娜baby、beauty answers和AOXMED，布局皮肤大健康领域，增强市场竞争力。
• 费用率与净利率优化：尽管毛利率略有下滑（76.01%，同比-0.24个pct），但公司通过良好的费用率管控，净利率提升0.86个pct至21.48%。销售费用率下降0.21个pct至41.79%，管理费用率下降0.29个pct至6.10%，研发费用率上升0.41个pct至2.81%。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2022-2024年EPS分别为2.78、3.81、5.06元/股，对应PE分别为56、41、31倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

营业利润与现金流

• 营业利润：1016亿元（2021A），预计2022-2024年分别为1391、1902、2528亿元，占比分别为25%、25%、26%、27%。
• 经营活动现金流净额：1153亿元（2021A），预计2022-2024年分别为1008、1530、2008亿元。
• 投资活动现金流净额：-2558亿元（2021A），预计2022-2024年分别为-80、-147、-128亿元。
• 筹资活动现金流净额：2664亿元（2021A），预计2022-2024年分别为-271、-387、-587亿元。

风险提示

• 产品拓展不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）

公司动态与战略

• 公司设立私募全资子公司，推动国际化美妆集团布局。
• 通过品牌升级与子品牌建设，拓展皮肤大健康领域，提升市场竞争力。
• 在轻医美市场中占据有利位置，医疗器械业务增长迅速，未来潜力巨大。

结论

贝泰妮凭借强大的品牌力和产品力，持续在功效护肤市场中占据领先地位。公司线上与线下渠道并进，实现多维度增长。未来，随着品牌矩阵的完善与市场拓展的深入，公司有望进一步打开成长空间，实现长期价值增长。