2021三季报总结：业绩稳健增长，新兴渠道拓展成效显著
核心内容
贝泰妮（300957）2021年前三季度实现营业收入21.13亿元，同比增长49.05%；归母净利润3.55亿元，同比增长65.03%。公司整体业绩表现稳健，符合市场预期，费用控制良好，盈利能力稳步提升。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年前三季度公司营收和归母净利润分别同比增长49.05%和65.03%，Q3单季营收和归母净利润分别同比增长47.29%和64.29%，显示出强劲的业务增长势头。
- 费用控制优化：2021年1-9月，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.7pct、1.4pct、0.1pct、0.3pct，期间费用率由58.5%降至55.9%，表明公司在成本管理方面持续优化。
- 盈利能力增强：公司毛利率和净利率分别提升至76.90%和16.84%，较去年同期有所增长，显示产品结构优化和成本控制的成效。
- 经营性现金流强劲：2021年前三季度经营性现金流达3.48亿元，同比增长499.9%，反映公司运营效率和资金回笼能力显著提升。
- 存货增长预示年末大促准备充分：截至2021Q3，公司存货金额同比增长98.82%至5.05亿元，主要为Q4大促提前备货，预示年末销售旺季表现有望亮眼。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,636 |
3,891 |
5,364 |
7,144 |
| 同比增长率(%) |
35.6% |
47.6% |
37.9% |
33.2% |
| 归母净利润（百万元） |
544 |
815 |
1,142 |
1,536 |
| 同比增长率(%) |
31.9% |
49.9% |
40.1% |
34.5% |
| 每股收益(元/股) |
1.28 |
1.92 |
2.70 |
3.63 |
| P/E（倍） |
171 |
114 |
82 |
61 |
估值与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
219.72 |
| 一年最低/最高价(元) |
156.95/289.35 |
| 市净率(倍) |
22.39 |
| 流通A股市值(百万元) |
12,576.77 |
财务结构
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计（百万元） |
1,602 |
5,368 |
6,407 |
7,919 |
| 负债合计（百万元） |
400 |
500 |
557 |
757 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
1,199 |
4,862 |
5,841 |
7,149 |
| 资产负债率(%) |
25.0% |
9.3% |
8.7% |
9.6% |
现金流情况
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
431 |
378 |
1,204 |
1,151 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-86 |
-73 |
-77 |
-83 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-121 |
2,874 |
-103 |
-149 |
| 现金净增加额（百万元） |
224 |
3,179 |
1,023 |
920 |
渠道拓展情况
线上渠道
- 公司线上业务持续增长，2021H1线上营收占比达78%。
- 积极拓展抖音、快手等新兴平台，如在“快手超品日”期间，高管、达人及研发人员联合直播，带动销售。
- 与抖音带货主播朱瓜瓜合作，销售表现亮眼。
线下渠道
- 公司设立现代渠道部，重点覆盖屈臣氏等连锁渠道。
- 上海新开设线下体验中心，强化消费者护肤体验，提升品牌专业形象。
投资评级与展望
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.15亿、11.42亿、15.36亿元，同比增长分别为50.0%、40.2%、34.4%。
- 估值预期：当前市值对应P/E为114倍，未来三年PE预计降至82倍和61倍，显示公司估值有较大下降空间。
- 市场前景：公司作为皮肤学级护肤龙头，线上线下渠道拓展顺利，品牌影响力持续增强，预计“双11”大促表现将十分亮眼。
风险提示
附注
- 报告发布日期：2021年10月27日
- 分析师：吴劲草、张家璇、汤军
- 数据来源：Wind，东吴证券研究所
