20220323-光大证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年年报点评_21年业绩表现超预期_期待多品类_多品牌布局贡献增量_5页_738kb

贝泰妮（300957.SZ）2021年年报总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长52.57%和58.77%，超出市场预期。公司维持“买入”评级，当前股价为169.15元，预计2022~2024年EPS分别为2.81元、3.71元和4.80元，对应PE分别为60倍、46倍和35倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司营业收入达40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润达8.63亿元，同比增长58.77%；扣非净利润同比增长58.59%。
• 季度增长趋势：Q4为公司收入占比最大的季节，2021Q4收入增长环比提速，业务增长向好。
• 线上线下同步增长：线上收入33.00亿元，同比增长51.94%；线下收入7.22亿元，同比增长55.51%。
• 产品结构优化：护肤品仍为公司主要收入来源，占总收入的90.22%，同比增长53.75%。医疗器械收入增长最快，同比增长67.12%。彩妆和服务及其他收入分别同比下降18.76%和8.01%。
• 渠道拓展：公司持续通过天猫、京东、唯品会等平台进行线上销售，同时加大抖音等新兴平台的资源投入。线下渠道推进“私域运营”，新增直营店并计划2022年开设80~100家体验店和商圈店。
• 品牌策略：坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”策略，主品牌薇诺娜稳固市场地位，同时拓展Winona Baby、Beauty Answers等自有品牌，并计划推出抗衰品牌AOXMED。
• 财务表现：毛利率为76.01%，同比下降0.25PCT；期间费用率同比下降0.31PCT，销售费用率下降0.21PCT。经营活动净现金流净额同比增长167.44%，达到11.53亿元。
• 存货和应收账款管理：存货同比增长82.57%，应收账款同比增长32.44%。存货周转天数和应收账款周转天数分别增加4天和减少1天。

关键信息

收入与利润增长

• 2021年：营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。
• 2022E：营业收入预计55.77亿元，同比增长38.66%；归母净利润预计11.89亿元，同比增长37.78%。
• 2023E：营业收入预计74.27亿元，同比增长33.15%；归母净利润预计15.71亿元，同比增长32.16%。
• 2024E：营业收入预计96.69亿元，同比增长30.20%；归母净利润预计20.34亿元，同比增长29.43%。

财务指标

• 毛利率：2021年为76.01%，预计2022~2024年分别为76.7%、76.9%、77.0%。
• 费用率：2021年期间费用率为50.45%，同比下降0.31PCT。销售费用率下降0.21PCT，管理费用率下降0.29PCT，研发费用率上升0.41PCT，财务费用率下降0.22PCT。
• 现金流：2021年经营活动净现金流净额为11.53亿元，同比增长167.44%。
• 资产负债率：2021年为18%，预计2022~2024年分别为19%、20%、20%。
• 每股指标：2021年每股红利为0.60元，每股经营现金流为2.72元，每股净资产为11.23元。

估值与盈利预测

• PE（市盈率）：2021年为83倍，预计2022~2024年分别为60倍、46倍、35倍。
• PB（市净率）：2021年为15.1倍，预计2022~2024年分别为12.9倍、10.6倍、8.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为68.4倍，预计2022~2024年分别为49.9倍、36.7倍、27.8倍。

风险提示

• 线上渠道增速放缓
• 行业竞争加剧
• 国内疫情影响供应链
• 销售平台相对集中
• 获客成本持续提升
• 主品牌和产品系列相对集中
• 新品牌拓展不及预期

总结

贝泰妮在2021年实现了超预期的业绩增长，线上线下渠道同步扩张，护肤品品类表现强势。公司持续优化产品结构，拓展其他功效性品类，并加强品牌建设。财务表现稳健，现金流显著增长，但需关注存货和应收账款增加的潜在风险。公司计划在未来继续聚焦主品牌，拓展子品牌，并布局功效护肤、人工智能皮肤诊疗和医美三大领域。整体来看，贝泰妮在敏感肌护肤赛道保持龙头地位，具备良好的增长潜力。