20220325-东方财富证券-贝泰妮-300957.SZ-2021年报点评_主品牌龙头地位稳固_新品类+子品牌增长可期_4页_381kb

贝泰妮（300957）2021年报总结

核心内容概述

贝泰妮集团在2021年实现了营收和利润的双增长，业绩表现强劲。公司全年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.6%，归母净利润8.63亿元，同比增长58.8%。公司对2022-2024年的业绩预测进行了小幅上调，预计营收将分别达到55.27亿元、72.72亿元和94.38亿元，归母净利润分别为12.49亿元、16.77亿元和21.74亿元，EPS分别为2.95元、3.96元和5.13元，对应PE分别为57倍、43倍和33倍，维持“买入”评级。

主要观点

主品牌表现强劲，市占率稳步提升

• “薇诺娜”作为主品牌，在皮肤学级护肤品市场稳居第一，市占率提升2个百分点。
• 护肤品收入同比增长53.8%，成为公司主要收入来源。
• 医疗器械业务同比增长67.1%，显示出公司业务多元化的发展趋势。
• 彩妆业务略有下滑，同比下降18.8%，但公司正在通过子品牌拓展弥补这一短板。

新品类与子品牌增长潜力显著

• 子品牌“薇诺娜Baby”在2021年正式运营，年度排名进入TOP20，双11期间排名TOP10，成为行业黑马。
• 公司在2021年推出了40+款新品，年末累计授权专利80项，其中发明专利22项，研发实力持续增强。
• 高端抗衰新品牌AOXMED预计于2022年Q2面世，将推动公司向专业性产品力方向发展。

全域渠道高增，线上与线下协同发展

• 线上渠道表现突出，自营、分销、线下分销分别实现营收25.32亿元、7.67亿元、7.06亿元，同比增长分别为52.7%、49.4%、58.3%。
• 阿里系营收同比增长45.6%，达到18.18亿元，成为公司线上营收的重要支撑。
• 京东、唯品会等平台双11期间表现亮眼，抖音自播成为新增长点。
• 线下渠道持续拓展，新增漱玉、大参林、益丰等合作，截止2021年末覆盖OTC药房2万+，进驻屈臣氏4000+家。

关键信息

财务表现

• 2021年销售费用率下降0.2个百分点至41.79%，管理费用率下降0.3个百分点至6.01%，规模效应显著。
• 经营性现金流净额同比增长167.4%，达到11.53亿元，显示公司现金流管理能力提升。
• 研发费用同比增长78.5%，达到1.13亿元，研发费用率上升0.4个百分点至2.81%，研发投入持续加大。

估值与盈利预测

• 2021年公司总市值为742.91亿元，流通市值为100.39亿元。
• 2022-2024年预测P/E分别为57.35倍、42.72倍、32.96倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的信心。
• 2022-2024年预测EV/EBITDA分别为45.90倍、33.45倍、25.09倍，显示公司估值具备进一步优化空间。

风险提示

• 新品牌表现不及预期；
• 行业政策监管趋严；
• 同业品牌竞争加剧；
• 限售股解禁。

财务比率分析

• 毛利率稳定在76%左右，净利率从21.48%提升至23.06%，盈利能力增强。
• ROE从18.15%下降至16.98%，但仍保持较高水平。
• ROIC从16.89%下降至15.69%，但整体仍处于健康区间。
• 资产负债率从17.79%下降至10.28%，财务结构持续优化。
• 流动比率和速动比率持续上升，显示公司短期偿债能力增强。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司具备较强的品牌力和增长潜力，特别是在新品类和子品牌拓展方面。
• 建议关注公司未来在高端护肤市场的表现，以及新品牌AOXMED的市场反响。

结论

贝泰妮集团在2021年展现出强劲的增长势头，主品牌“薇诺娜”持续巩固市场地位，新品类和子品牌增长可期。公司全域渠道表现优异，线上与线下协同发力，研发投入加大，推动产品创新与技术积累。财务表现稳健，现金流管理良好，估值逐步下降，具备长期投资价值。