20200903-招商证券-古井贡酒-000596.SZ-200亿的实现路径和投资价值分析_17页_1mb

古井贡酒（000596.SZ）200亿目标实现路径及投资价值分析总结

核心内容

古井贡酒（000596.SZ）在2019年实现收入突破百亿，未来5年（2020-2024年）规划收入达到200亿元，目标明确，战略清晰。报告分析了其实现目标的路径，主要从产品结构升级和区域市场拓展两个方面进行探讨，并提出了**“强烈推荐-A”**的投资评级。

主要观点

分产品：高端占比持续提升

• 古8及以上产品：目前占年份原浆比重约30%，未来3-5年将从合肥逐步渗透至其他地级市，预计占比提升至40%以上。
• 古20：自2017年底推出后增长迅速，19年收入翻倍，预计在次高端价格带放量，增长潜力较大。
• 献礼版：预计保持持平略降趋势。
• 黄鹤楼：2020年受疫情影响下滑较多，预计2021年后恢复增长，2024年收入有望达到1.92亿元。
• 中性情景：预计2024年公司收入为194亿元，古8以上占比达54%。
• 乐观情景：预计2024年公司收入为205亿元，古8以上占比达55%。

分区域：省内份额加速提升，省外势能逐步释放

• 省内市场：消费升级趋势明显，古井在安徽市场优势进一步强化，预计2024年省内收入占比达61%。
• 省外市场：经过多年的费用投放，品牌和渠道势能积累，未来有望不断发力，占比预计达到40%以上。
• 中性情景：预计2024年省外占比达39%。
• 乐观情景：预计2024年省外占比达41%。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 后百亿战略清晰：公司聚焦次高端和全国化，目标为2024年收入达200亿元。
• 中期市值预期：预计中期市值可达1800亿元。
• 维持“强烈推荐-A”评级：基于公司产品结构升级、区域市场拓展和业绩增长的潜力。

风险提示

1. 经济下行或疫情反复导致需求回落
2. 省内竞争加剧
3. 高端产品放量不及预期
4. 省外拓展进度慢于预期

实现路径

产品结构升级路径

• 古8及以上产品：通过消费升级和渠道扩张，预计在2024年占比达54%（中性情景）或55%（乐观情景）。
• 古20：未来有望在次高端价格带放量，增长潜力较大。
• 黄鹤楼：2020年受疫情影响下滑，2021年后恢复增长，预计2024年收入达1.92亿元。

区域市场拓展路径

• 省内市场：进入份额收割期，预计2020-2022年实现较快增长，2023-2024年保持稳健增长。
• 省外市场：经过多年的费用投放，品牌和渠道势能积累，预计2024年省外占比达39%（中性情景）或41%（乐观情景）。

财务预测

中性情景预测

乐观情景预测

结论

古井贡酒在2019年实现百亿目标后，未来5年有望实现200亿元目标，主要依靠产品结构升级和区域市场拓展。公司高端产品占比持续提升，省外市场潜力巨大，具备较高的增长空间。投资建议为“强烈推荐-A”，预计中期市值可达1800亿元。