20210505-华创证券-古井贡酒-000596.SZ-2020年报及2021年一季报点评_现金流无需过虑_全年确定性仍高_6页_1018kb

报告摘要

古井贡酒在2020年受疫情影响，全年营业收入和净利润均出现下滑，但2021年第一季度业绩显著回升。公司整体表现出较强的经营能力和市场扩张潜力，尤其是高端产品线“年份原浆”和“古井贡酒”在结构升级中表现突出，为未来业绩增长奠定基础。

业绩表现：
- 2020年实现营业收入102.9亿元，同比下降1.2%；归母净利润18.5亿元，同比下降11.6%。
- 2021年第一季度营业收入41.3亿元，同比增长25.9%；归母净利润8.1亿元，同比增长27.9%。
- 公司拟每10股派15元现金股利，显示良好的盈利分配能力。
现金流与回款情况：
- 2020年经营活动现金流净额36.2亿元，同比增长1783.4%，显示公司运营效率高。
- 2021年第一季度经营性现金流净额为-13.74亿元，主要因购买结构性存款所致，但对公司经营影响不大。
产品结构与市场表现：
- 分产品来看，年份原浆实现78.3亿元，同比增长6.5%；古井贡酒13.8亿元，同比下降4.1%；黄鹤楼4.2亿元，同比下降53.0%。
- 年份原浆销量4.26万吨，吨价18.38万元，同比增长2.43%，带动次高端价格带增长。
- 公司省外市场表现良好，江苏、河南等重点市场消费场景培育成功，已站稳10亿元规模。
经营目标与增长预期：
- 2021年计划实现营业收入120亿元，同比增长16.59%；利润总额28.47亿元，同比增长15.08%。
- 2021-2023年EPS预测分别为4.90元、6.52元、7.71元，对应PE分别为52倍、39倍、33倍，估值逐步下降，但增长路径清晰。
投资建议：
- 维持“强推”评级，目标价为310元。
- 公司高端化和全国化加速，200亿目标路径明确，业绩确定性高。

渠道拓展：2020年国内经销商增加至3383家，渠道持续拓展。
合同负债：2020年末合同负债12.1亿元，同比增长127.7%；2021年一季度末增至19.4亿元，同比增长26.8%，显示预收表现强劲。
财务指标：
- 2020年毛利率75.2%，净利率18.0%，ROE为17.7%。
- 2021年一季度毛利率77.0%，净利率19.7%，归母净利率提升至19.7%。
风险提示：省外扩张不及预期、产品培育不及预期。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营收增长率	-1.2%	23.9%	21.6%	17.7%
归母净利润增长率	-11.6%	33.2%	32.9%	18.2%
毛利率	75.2%	79.2%	80.9%	82.3%
净利率	18.0%	19.3%	21.1%	21.2%
ROE	17.7%	20.3%	22.4%	22.3%
P/E	69	52	39	33
P/B	13	11	9	7