煤炭行业深度分析_供给侧改革成功_行业估值修复趋势明确_40页_1mb

煤炭行业供给侧改革及2018年展望总结

核心内容

2016-2017年，中国煤炭行业供给侧改革取得显著成效，超额完成去产能任务，未来新增产能将主要通过减量置换实现，预计2018-2019年新增产能有限。同时，需求端保持稳定增长，火电、钢铁、煤化工等下游行业对煤炭的需求将维持在较高水平，带动煤炭价格中枢上移，行业现金流明显改善，业绩持续修复。

主要观点

1. 供给侧改革成功，未来新增产能有限

• 2016-2017年共计退出超4.5亿吨产能，完成总指标超过90%。
• 新增产能主要通过减量置换实现，预计2018-2019年产能难有绝对增量。
• 煤炭企业扩张意愿低，资本开支持续下降，政策限制新增产能。

2. 需求增速放缓，但绝对量仍增加

• 火电：需求增速有所下降，但仍高于供给增速，预计2018年火电发电量增速为4%，接近2016年水平。
• 钢铁：受益于钢厂利润丰厚及冬季限产结束后产量集中释放，预计2018年钢铁产量将有较大涨幅。
• 煤化工：新型煤化工技术逐渐成熟，项目陆续投产，带动新的煤炭需求。

3. 煤价维持高位，中枢上移

• 动力煤：预计2018年价格中枢在650元/吨以上，较2017年上涨约2.44%。
• 炼焦煤：受海外煤价带动及限产结束影响，预计价格中枢提升至1700元/吨，同比上涨1.94%。

4. 现金流改善，业绩持续修复

• 2016-2017年煤炭行业现金流持续好转，资产负债表开始修复。
• 上市公司业绩将加速向好，利润增速远大于煤价和现金流增速。

5. 焦煤股与动力煤股具备不同弹性

• 焦煤股：因供需缺口拉大，尤其是限产结束后需求激增，价格大涨，具备高弹性。
• 动力煤股：因行业公共事业属性增强，估值修复有望贯穿全年，有望向长江电力15倍PE水平看齐。

关键信息

2017年回顾

• 煤价：全年高位震荡，动力煤均价633.35元/吨，同比上涨37.87%；炼焦煤均价1550.61元/吨，同比上涨73.55%。
• 供需格局：供应偏紧，六大电厂日耗煤量高于去年，原煤产量同比增加4.8%。
• 股价表现：煤炭板块累计上涨21.4%，动力煤子版块表现最强，陕西煤业等龙头股涨幅居前。

供给端分析

• 去产能完成情况：2017年计划退出1.5亿吨产能，实际完成超过预期。
• 未来产能：新增产能以减量置换为主，预计2018-2019年新增产能有限。
• 固定资产投资：行业固定资产投资完成额处于相对低位，仍处负增速。

需求端分析

• 火电需求：全社会用电量保持增长，预计2018年火电发电量增速为4%。
• 钢铁需求：地条钢被全面清除，合规钢厂复产，预计2018年钢铁产量增速为3.7%。
• 建材需求：水泥产量增速放缓，但保持正增长，预计2018年水泥产量增速为-1%。
• 煤化工需求：新型煤化工技术逐渐成熟，项目陆续投产，单体项目耗煤量大，带动煤炭需求。

风险提示

• 煤价大幅下行
• 宏观经济大幅下行
• 限产力度大于预期
• 国企改革进度低于预期

投资评级

行业表现

• 2017年煤炭板块涨幅位列行业第五，动力煤子版块表现最强。
• 陕西煤业、恒源煤电、中国神华等低估值动力煤龙头股涨幅居前，金瑞矿业等非主流个股跌幅较大。

图表说明

• 图1：煤价高位波动
• 图2：六大电厂日耗煤量总体高于去年
• 图3：火力发电量及增速
• 图4：原煤产量变化
• 图5：煤炭进口量变化
• 图6：社会库存处于偏低水平
• 图7：煤炭板块涨幅位列行业板块第五
• 图8：动力煤子版块表现最强
• 图9：陕西煤业等涨幅居前
• 图10：金瑞矿业跌幅最大
• 图11：2017年行业固定资产完成额相对较低
• 图12：煤炭行业固定资产投资完成额累计同比整体为负
• 图13：中国钢材出口持续下降
• 图14：海外焦煤走势强劲
• 图15：国际三大动力煤指表现强劲
• 图16：煤炭进口难以大增
• 图17：进口煤同比连续增速下滑
• 图18：地产开发投资完成额增速平稳
• 图19：基建投资完成额增速平稳
• 图20：2005-2016年全社会用电量及增速
• 图21：粗钢产量变化
• 图22：主要钢材库存变化
• 图23：生铁产量及增速
• 图24：焦炭产量及增速
• 图25：水泥产量及增速
• 图26：全国固定资产投资增速下滑
• 图27：基础设施建设投资增速
• 图28：秦皇岛动力煤价格
• 图29：神华集团现货与长协价格走势
• 图30：预计2017-2019年煤炭板块经营性现金流持续改善
• 图31：煤炭行业固定资产投入逐年递减
• 图32：预计2017-2019年煤炭板块投资性现金流维持稳定净流出
• 图33：行业资产负债率2016年出现拐点
• 图34：预计2017-2019年煤炭板块筹资性现金流净流出额有望持续扩大
• 图35：2017-2019年煤炭板块现金及现金等价物增加额及自由现金流测算
• 图36：动力煤上市公司2018年产量增幅
• 图37：长江电力2013年归母净利和股息率

表格数据

表1：2017年各省份及央企煤炭去产能计划指标及完成情况

表2：煤炭行业公司已获批复减量置换新增产能统计

表3：2017年以来进口煤限制事件及政策梳理

表4：电力结构现状及预测

表5：供暖期限产影响测算

表6：钢铁新增产能情况

表7：高炉复产情况

表8：粗钢产量增速测算

表9：煤化工项目概览

表10：需求测算

总结

• 供给侧改革：已完成大部分去产能任务，未来新增产能将主要通过减量置换实现，供给端增长有限。
• 需求端分析：火电、钢铁、煤化工等行业需求稳定增长，带动煤炭需求，2018年总耗煤量有望小幅上升。
• 价格趋势：动力煤和炼焦煤价格中枢上移，预计2018年动力煤价格中枢在650元/吨以上，炼焦煤价格中枢有望达到1700元/吨。
• 行业表现：煤炭板块2017年涨幅居行业前五，动力煤子版块表现最强，陕西煤业等龙头股涨幅居前。
• 投资建议：陕西煤业、潞安环能被列为首选股票，目标价分别为13.00元和15.33元，评级为买入-A。
• 风险提示：煤价大幅下行、宏观经济大幅下行、限产力度大于预期、国企改革进度低于预期。