煤炭行业深度分析：供给侧改革成功，行业估值修复趋势明确-20171210-安信证券-42页-2mb

煤炭行业2017年回顾与2018年展望总结

核心内容

• 供给侧改革成效显著：2016-2017年共退出超4.5亿吨产能，完成总指标的90%以上，标志着供给侧改革基本完成。
• 行业估值修复趋势明确：随着供需格局改善，煤价维持高位，行业估值有望进一步修复。
• 需求端表现稳健：尽管增速放缓，但总体需求仍保持正增长，尤其是钢铁行业受益于限产结束，需求集中释放。
• 价格中枢上移：2018年动力煤价格中枢预计在650元/吨以上，炼焦煤有望达到1700元/吨。
• 现金流改善明显：行业经营性现金流持续改善，资本开支下降，资产负债率下降，公司成为“现金奶牛”。
• 投资策略建议：焦煤板块具备高弹性，动力煤板块估值修复有望贯穿全年。

主要观点

• 供给侧改革完成：2017年去产能任务超额完成，新增产能以“减量置换”方式为主，未来几年产能难有绝对增长。
• 需求端不悲观：地产和基建投资保持增长，火电需求刚性，钢铁行业产量有望提升，煤化工项目投产带动需求。
• 煤价维持高位：供给端难以放量，需求增速虽有下滑但高于供给，煤价中枢整体上移。
• 现金流改善：行业资产负债表修复，经营性现金流净流入，投资性现金流净流出温和增长，筹资性现金流净流出扩大，推动分红和降低杠杆。
• 焦煤与动力煤差异：焦煤因供需缺口扩大，价格有望突破；动力煤公用事业属性增强，估值修复空间较大。

关键信息

2017年回顾

• 煤价高位震荡：动力煤全年均价633.35元/吨，同比上涨37.87%；炼焦煤均价1550.61元/吨，同比上涨73.55%。
• 供需格局偏紧：六大电厂日耗煤量高于去年，火电发电量保持增长，粗钢产量创新高，煤炭库存维持偏低水平。
• 行业表现亮眼：煤炭板块累计上涨21.4%，动力煤子版块涨幅最大，陕西煤业等龙头企业涨幅居前。

2018年展望

• 价格中枢上移：预计动力煤价格中枢在650元/吨以上，炼焦煤有望达到1700元/吨。
• 需求增长稳定：地产投资维持6.5%左右增速，钢铁产量预计增长3.7%，煤化工项目带动需求。
• 估值修复持续：动力煤估值向长江电力看齐，焦煤价格有望在上半年突破。
• 现金流改善：经营性现金流持续好转，投资性现金流稳定，筹资性现金流净流出扩大。

风险提示

• 煤价大幅下行
• 宏观经济大幅下行
• 限产力度大于预期
• 国企改革进度低于预期

投资建议

• 首选股票：陕西煤业（601225），目标价13.00元，买入-A；潞安环能（601699），目标价15.33元，买入-A。

图表目录

• 图1：煤价高位波动
• 图2：六大电厂日耗煤量总体高于去年
• 图3：火力发电量及增速
• 图4：原煤产量变化
• 图5：煤炭进口量变化
• 图6：社会库存处于偏低水平
• 图7：煤炭板块涨幅位列行业板块第五
• 图8：动力煤子版块表现最强
• 图9：陕西煤业等涨幅居前
• 图10：金瑞矿业跌幅最大
• 图11：2017年行业固定资产完成额相对较低
• 图12：煤炭行业固定资产投资完成额累计同比整体为负
• 图13：中国钢材出口持续下降
• 图14：海外焦煤走势强劲
• 图15：国际三大动力煤指表现强劲
• 图16：煤炭进口难以大增
• 图17：进口煤同比连续增速下滑
• 图18：地产开发投资完成额增速平稳
• 图19：基建投资完成额增速平稳
• 图20：2005-2016年全社会用电量及增速
• 图21：粗钢产量变化
• 图22：主要钢材库存变化
• 图23：生铁产量及增速
• 图24：焦炭产量及增速
• 图25：水泥产量及增速
• 图26：全国固定资产投资增速下滑
• 图27：基础设施建设投资增速
• 图28：秦皇岛动力煤价格
• 图29：神华集团现货与长协价格走势
• 图30：预计2017-2019年煤炭板块经营性现金流持续改善
• 图31：煤炭行业固定资产投入逐年递减
• 图32：预计2017-2019年煤炭板块投资性现金流维持稳定净流出
• 图33：行业资产负债率2016年出现拐点
• 图34：预计2017-2019年煤炭板块筹资性现金流净流出额有望持续扩大
• 图35：2017-2019年煤炭板块现金及现金等价物增加额及自由现金流测算

表格目录

• 表1：2017年各省份及央企煤炭去产能计划指标及完成情况
• 表2：煤炭行业公司已获批复减量置换新增产能统计
• 表3：2017年以来进口煤限制事件及政策梳理
• 表4：电力结构现状及预测
• 表5：供暖期限产影响测算
• 表6：钢铁新增产能情况
• 表7：高炉复产情况
• 表8：粗钢产量增速测算
• 表9：煤化工项目概览
• 表10：需求测算
• 表11：煤炭供需平衡表
• 表12：动力煤供需平衡表
• 表13：炼焦煤供需平衡表
• 表14：炼焦煤上市公司业绩弹性测算
• 表15：动力煤上市公司业绩弹性测算
• 表16：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司经营性现金流梳理
• 表17：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司投资性现金流梳理
• 表18：2010A-2017Q3 煤炭板块上市公司筹资性现金流梳理
• 表19：2017-2019年煤炭板块现金及现金等价物增加额测算
• 表20：重点上市公司盈利和估值预测
• 表21：2017-2019年部分动力煤上市公司股息收益率预测