破灭与新生_化工行业将迎来新一轮供给侧改革_61页_4mb

化工行业供给侧改革与投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于2019年下半年基础化工行业的投资策略，指出全国范围内正在推进新一轮的供给侧改革，重点在安全生产和环保整治方面。江苏和山东作为化工大省，其安全整治行动将对全国化工行业产生示范效应。此外，报告还关注中美贸易摩擦对出口行业的影响，以及氟化工、维生素E、农药等细分行业供需格局的变化。

主要观点

1. 安全生产整治与供给侧改革

• 安全环保整治提升方案：江苏省于2019年4月发布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，旨在通过依法依规和市场化手段，推进化工行业供给侧改革，提升本质安全和区域布局。
• 重点压减对象：沿江1公里、环境敏感区、园区外、城镇人口密集区和规模以下化工企业将面临较大关停压力。
• 园区整合与优化：53家化工园区（集中区）将接受再评价，部分园区可能取消化工定位，推动化工产能向优质园区集中。
• 严格准入条件：新建化工项目投资门槛提高，强化负面清单管理，控制增量产能。
• 财税支持：设立专项补助资金和产业投资基金，推动土壤修复和园区升级。

2. 全国范围内的安全整治

• 政策扩散：响水事件后，山东、河南、湖北、河北、天津、福建等地陆续开展高规格的安全整治行动。
• 目标一致：各地整治目标均是淘汰落后产能，推动产业升级，提升安全环保水平。

3. 需求端的不确定性

• 地产后周期逻辑：2019年1-4月制造业投资增速放缓，地产后周期需求尚未完全兑现。
• 出口影响：中美贸易摩擦升级，加征关税对化工品出口影响有限，但对下游终端行业如冰箱、纺织服装等出口受阻可能带来间接影响。
• 汽车与家电需求：汽车产销持续下滑，家电库存去化依赖地产销售，对上游化工品需求存在不确定性。

4. 化工行业估值与前景

• PB估值低位：当前化工行业PB为2.07X，处于历史较低水平，存在较大修复空间。
• 龙头估值重构：在供给侧改革背景下，龙头企业估值有望提升，特别是环保和安全合规的企业。
• ROE提升：龙头企业如万华化学、华鲁恒升等ROE显著提升，显示行业集中度和盈利能力增强。

关键信息

投资建议

• 优质白马股：推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙佰利、新安股份、中泰化学等。
• 氟化工企业：推荐金石资源、巨化股份等。
• 成长股：推荐晶瑞股份、江化微、国瓷材料、万润股份等。
• 农药企业：推荐扬农化工、长青股份、先达股份等。
• 染料企业：推荐闰土股份等。
• 维生素企业：推荐浙江医药、新和成等。
• 其他推荐：中欣氟材等。

风险分析

• 安全整治力度不足：可能影响化工行业改革进程。
• 原油价格波动：对化工品成本和价格产生影响。
• 宏观经济下滑：可能抑制化工品需求。
• 国际贸易环境变化：可能影响出口和下游行业。

细分子行业分析

氟化工

• 萤石整合加速：国内萤石资源逐渐稀缺，开采成本上升，环保趋严导致供给收缩。
• 景气度提升：萤石精粉需求稳定增长，行业景气有望持续上行。
• R22削减配额：政策影响下R22等产品面临供给削减。

维生素E

• 寡头垄断格局：DSM和能特科技合作后，VE行业重回寡头垄断格局，可能迎来新一轮超级周期。

农药、染料及原料药

• 产能收缩：江苏等省份的高规格整治将导致部分企业退出，提升行业集中度和龙头估值溢价。

结论

随着全国范围内安全生产和环保整治的推进，化工行业将面临新一轮供给侧改革，淘汰落后产能，提升行业集中度和龙头企业的盈利能力。同时，中美贸易摩擦对出口的间接影响需密切关注，而氟化工、维生素E、农药等细分子行业因供需格局优化，具备较大的增长潜力。当前化工行业估值处于低位，具备较大的修复空间，未来龙头企业有望在估值重构中受益。