20171210-安信证券-煤炭行业深度分析_供给侧改革成功_行业估值修复趋势明确_42页_2mb

煤炭行业分析总结（2017年）

核心内容概述

2017年煤炭行业在供给侧改革的推动下，实现了显著的供需格局改善与行业估值修复。随着去产能任务的完成，行业进入稳定发展阶段，需求端保持增长态势，价格中枢上移，上市公司业绩和现金流持续改善，投资策略上对焦煤和动力煤分别表现出周期性强化和估值修复趋势。

主要观点

1. 供给侧改革成功，新增产能有限

• 2016-2017年累计退出约4.5亿吨产能，完成总指标的90%以上，标志着供给侧改革基本完成。
• 新增产能主要通过“减量置换”方式实现，预计2018-2019年新增产能有限，行业扩张意愿低迷。
• 煤炭行业正处于修复期，资本开支下降，政策限制和融资困难抑制了新增产能的意愿。

2. 需求增速放缓但保持正增长

• 房地产投资增速预计维持在6.5%左右，基建投资保持稳健，预计2018年增长幅度略降但仍为正。
• 火电需求保持刚性上涨，预计2018年火电发电量增速为4%，回归2016年水平。
• 钢铁行业因打击地条钢、冬季限产结束后的产能释放，预计2018年粗钢产量增速为3.7%。
• 建材行业总体保持平稳，水泥产量预计小幅下降。
• 煤化工行业随着新型技术成熟和项目投产，对煤炭需求形成支撑。

3. 煤价中枢上移，动力煤和炼焦煤价格均有上涨

• 动力煤价格中枢预计在2018年维持在650元/吨以上，较2017年上涨约2.44%。
• 炼焦煤价格预计达到1700元/吨，同比上涨约1.94%。
• 海外煤炭价格复苏，进口煤对国内煤价影响有限。

4. 现金流改善，业绩持续修复

• 煤炭企业经营性现金流持续改善，资产负债表开始修复。
• 上市公司业绩有望加速向好，利润增速将显著高于煤价和现金流增速。
• 龙头企业具备较高的估值修复空间，部分公司有望向电力类企业看齐。

5. 投资策略

• 焦煤板块因需求集中释放，预计2018年上半年价格将大幅上涨，具备高弹性。
• 动力煤板块因公共事业属性增强，估值修复有望贯穿全年。

关键信息

供给端

• 去产能完成：2016-2017年累计退出4.5亿吨产能，完成总指标的90%以上。
• 减量置换为主：未来新增产能主要通过减量置换实现，对实际产量贡献有限。
• 固定资产投入低：2017年1-10月固定资产投资完成额为2219.46亿元，同比下降8.5%。

需求端

• 火电需求稳定：火电发电量维持较高增速，预计2018年增速为4%。
• 钢铁产量增长：2017年粗钢产量同比增长6.1%，预计2018年增长3.7%。
• 建材需求平稳：水泥产量预计小幅下降，全年增速约-1.5%。
• 煤化工需求上升：新型煤化工项目陆续投产，带动煤炭需求。

价格展望

• 动力煤价格：预计2018年价格中枢为650元/吨以上，较2017年上涨约2.44%。
• 炼焦煤价格：预计2018年价格中枢为1700元/吨，同比上涨约1.94%。
• 海外煤价复苏：海外焦煤和动力煤价格走强，对国内煤价形成支撑。

业绩与现金流

• 现金流改善：2016-2017年现金流持续好转，资产负债率出现拐点。
• 利润增速加快：预计2018年利润增速将显著高于煤价和现金流增速。
• 估值修复：动力煤行业公共事业属性增强，估值有望向长江电力等15倍PE水平看齐。

风险提示

• 煤价大幅下行
• 宏观经济大幅下滑
• 限产力度超出预期
• 国企改革进度低于预期

投资建议

• 首选股票：陕西煤业（601225）和潞安环能（601699）
• 目标价：陕西煤业13.00元，潞安环能15.33元
• 评级：买入-A

图表与数据摘要

• 煤价高位波动：2017年动力煤价格前11个月均价633.35元/吨，同比上涨37.87%。
• 社会库存偏低：2017年10月底社会库存为1.75亿吨，处于历史较低水平。
• 固定资产投资：2017年固定资产投资完成额同比下降8.5%，处于负增速。
• 进口煤限制：2017年5月起实施进口煤控制政策，7月后二类港口暂停煤炭进口。
• 焦煤价格：京唐港山西主焦煤前11个月均价1550.61元/吨，同比上涨73.55%。
• 火电发电量：2017年1-10月火电发电量同比增长5.4%，预计2018年增速为4%。
• 钢铁产量：2017年1-10月粗钢产量7.1亿吨，同比增长6.1%，预计2018年增长3.7%。
• 水泥产量：2017年1-10月水泥产量19.63亿吨，同比下降1.4%，预计2018年增速为-1.5%。
• 煤化工项目：包括煤制油、煤制天然气、煤制乙二醇等，项目陆续投产，带动煤炭需求。

未来展望

• 2018年煤炭行业将维持高景气度，价格中枢上移。
• 行业估值修复趋势明确，动力煤板块有望贯穿全年。
• 焦煤板块因需求集中释放，具备高弹性，投资机会明显。
• 煤炭企业现金流改善，资产负债表修复，业绩有望持续向好。