20160721-广发证券-煤炭供给侧改革系列深度报告之八：细数政策成效，继续看好供给侧改革推进_16页_1mb

煤炭供给侧改革系列深度报告之八总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年煤炭行业供给侧改革的进展情况、政策成效、市场供需状况以及未来走势。整体来看，供给侧改革初见成效，行业供需持续偏紧，煤价延续上行趋势，预计未来煤价仍有望保持高位，行业盈利有望进一步改善，估值也存在提升空间。

主要观点

• 供给侧改革持续推进：政策执行力度强，276个工作日制度有效落实，去产能和限产政策信心坚定，力度不减。
• 供需偏紧，煤价上行：动力煤和炼焦煤价格均上涨，港口和产地库存处于历史低位，供需关系持续偏紧。
• 行业盈利改善预期：2季度多数公司盈利环比改善，3、4季度盈利有望进一步提升。
• 估值被低估：煤炭行业整体估值偏低，预计在煤价上涨至450元/吨和500元/吨时，部分公司PE有望降至35倍和15倍，部分公司已回落至20倍和10倍以内。
• 重点推荐公司：陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电。

关键信息汇总

一、供需状况

1. 动力煤

• 港口库存：秦皇岛港存煤降至295万吨，同比下降58.0%，创05年以来新低。
• 电厂库存：全国重点电厂存煤约18天，同比下降5.0%，为2011年以来最低水平。
• 耗煤量：六大电厂日均耗煤量同比增长2.3%，较6月继续改善。
• 煤价：年初以来累计上涨16%和5%，已高于去年均价。

2. 炼焦煤

• 港口库存：北方四港炼焦煤库存降至60万吨，同比下降84.9%，处于历史最低位。
• 电厂库存：焦化厂及钢厂库存天数降至12天，同比下降3.5天。
• 煤价：4月中旬以来累计上涨24.5%和19.8%，近期略有回调但压力不大。
• 钢铁产量：4-6月单月产量同比分别上涨0.5%、1.8%和1.7%，显示需求仍保持高位。

二、供给侧改革成效

1. 产量

• 上半年全国原煤产量同比下降9.7%，其中4、5、6月产量同比降幅分别为11%、15.5%和16.6%。
• 山西和陕西上半年产量分别下降14.9%和6.8%，内蒙古1-5月下降11.5%。

2. 进口

• 上半年进口煤炭1.08亿吨，同比增长8.2%，其中印尼和澳大利亚占比分别为37%和29%。
• 褐煤占比超26%，预计未来上升空间有限。
• 5、6月进口量分别同比上涨33.6%和31%，进口煤价优势扩大。

三、政策走向

• 政策仍较严：国家发改委副主任连维良指出，276个工作日制度要坚决执行，去产能任务不能放松。
• 弹性执行机制：在市场紧张时可适当微调276个工作日制度，但不能突破。
• 违法违规矿建：约146处，产能6.2亿吨，未来可与去产能任务挂钩依法依规建设。
• 兼并重组：支持煤炭企业兼并重组，推动行业转型升级。

四、盈利与估值

• 盈利改善：2季度多数公司盈利环比改善，预计上半年和2季度单季度分别为110.16亿元和64.42亿元，同比和环比分别增长41%和40%。
• 估值测算：
  • 秦港5500大卡煤价上涨至450元/吨时，部分公司PE有望降至35倍。
  • 若上涨至500元/吨，部分公司PE有望降至15倍。
  • 当前部分公司PE已回落至20倍和10倍以内。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 重点推荐公司：陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电

风险提示

• 煤价继续超预期下跌
• 政策面供给收缩力度低于预期

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 公司公告
• 煤炭资源网