20230428-国联证券-中国中免-601888.SH-门店销售回暖_毛利率承压_3页_367kb

中国中免季报分析

业绩摘要

• 2023Q1营收：2077亿元，同比增长238%；归母净利润/扣非净利润为229.6亿元，同比下滑103%。

分析要点

1. 销售回暖与客流恢复

• 海南三家机场旅客吞吐量达130359万人次，恢复至2019年同期94%。
• 三亚机场同比双超2019年水平。
• 五一小长假期间旅客吞吐量同比2019年增长217%。
• 公司其他渠道收入增长43亿元。

2. 利润压力

• 毛利率29%，同比下滑50个百分点。
• 销售费用率上升12个百分点，净利率11.9%，同比下滑55个百分点。
• 主要原因包括：折扣宽松、美元升值导致存货成本上升、口岸店收入占比提升。

3. 长期成长看点

• 新奢品牌引入计划，完善品牌矩阵。
• 国际免税城项目推进，巩固龙头地位。

财务预测与估值

• 收入预测：2023-25年收入分别为948/1277/1505亿元，增速为74%/35%/18%。
• 净利润预测：分别为92/134/166亿元，增速为85%/45%/23%。
• 估值：2024年目标价19486元（PE 30倍），维持“买入”评级。
• 相关风险包括宏观经济放缓、项目运营不及预期、竞争加剧。

财务数据摘要

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	-	-	948亿	1277亿	1505亿
归母净利润	-	-	92亿	134亿	166亿
市盈率（P/E）	35	67	36	25	20
市净率（P/B）	11	36	47	41	35