20170524-川财证券-中国铝业-601600.SH-中国铝业深度报告_降本增效显实力_做大做强铝主业_22页_1mb

中国铝业深度报告总结

核心内容

中国铝业作为中国铝行业龙头企业，依托完整的产业链布局，包括铝土矿、氧化铝、电解铝及铝加工等，具备较强的行业竞争力。公司通过降本增效改革，有效提升了盈利能力，并积极应对供给侧改革和环保政策，致力于剥离非主营资产，集中资源发展铝主业。

主要观点

• 行业地位：中国铝业是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。
• 成本控制：公司通过建设自备电厂、加强直购电谈判等方式显著降低生产成本。2017年用电成本为0.31元/Kwh，氧化铝和电解铝的完全成本分别为2324元/吨和11266元/吨。
• 业绩弹性：氧化铝价格每上涨100元/吨，净利润增加4.55亿元；电解铝价格每上涨500元/吨，净利润增加5.78亿元。
• 投资建议：预计2017年EPS为0.089元，按46倍PE计算，合理估值为4.10元，维持“中性”评级。
• 风险提示：宏观经济发展不达预期、原材料价格波动等。

关键信息

产业链布局

• 铝土矿储备：国内储备8亿吨，国外储备1.3亿吨，总计9.3亿吨，国内占比约86%。
• 氧化铝产能：1725万吨（权益产能1594万吨），其中山西华兴和遵义铝业新增产能。
• 电解铝产能：385.1万吨（权益产能328.16万吨），主要集中在贵州、青海、甘肃等地。
• 公司结构：下属8户分公司、18户全资子公司、21户控股子公司和13户参股子公司。

成本构成

• 氧化铝生产成本：主要包括铝土矿（28%）、能源（30%）、碱和石灰石（14%）等，能源成本占比最大。
• 电解铝生产成本：主要包括氧化铝（37.08%）、电力（34.26%）等，电力成本占比最高。

价格与供需

• 氧化铝价格：2017年价格回落至2300元/吨，预计2017年缺口为144万吨。
• 电解铝价格：2016年达到峰值15300元/吨，之后逐步回落，但随着供给侧改革推进，价格有望回升。

改革措施

• 剥离非主营资产：2016年剥离多家企业的水务类资产及环保资产业务。
• 自备电厂建设：通过合作开采铝土矿、建设自备电厂等方式降低成本。

公司未来趋势

• 聚焦主业：继续剥离非主营资产，集中精力发展铝主业。
• 供给侧改革：预计电解铝产能将逐步减少，行业盈利将有所改善。
• 环保政策：政策加码将推动铝价上涨，公司有望从中受益。

盈利测算

• 2017年EPS：预计为0.089元。
• 合理估值：按46倍PE计算，合理估价为4.10元。
• 财务指标：净利润逐渐上升，资产负债率逐年下降，财务费用显著减少。

图表与数据

• 图1-图31：展示了中国铝业的成长史、股权结构、铝土矿储备、人员和负债变化、生产成本、价格波动等关键信息。
• 表格1-表格9：详细列出了公司产品、产能、成本构成、业绩弹性、估值等数据。

结论

中国铝业在供给侧改革和环保政策背景下，通过降本增效和剥离非主营资产，显著提升了盈利能力。尽管当前氧化铝和电解铝价格有所回落，但随着政策推进和成本控制措施的落实，公司未来有望受益于铝价上涨带来的业绩增长，维持“中性”投资评级。