20161123-华泰证券-中国铝业-601600.SH-降本有条不紊_盈利改善持续_17页_2mb

中国铝业（601600）调研报告总结

核心内容

中国铝业作为中国最大的综合性铝业公司，近年来通过降本增效、绩效改革、资源整合等措施，显著改善了经营业绩。公司依托广西平果丰富的铝土矿资源，建立了完整的铝产业链，并在技术、成本、效率等方面形成了显著优势。随着铝行业结构性改善和铝价持续上行，公司盈利前景被看好，投资评级维持“增持”。

主要观点

1. 降本增效显著

   • 中国铝业通过优化业务结构、裁撤冗员、资产剥离等措施有效控制成本。
   • 2016年上半年电解铝制造成本下降24%，氧化铝制造成本下降16%。
   • 自备电厂建设将降低用电成本，从0.6元/度降至0.3元/度，进一步提升盈利水平。

2. 资源优势突出

   • 广西平果铝土矿储量丰富，探明储量2亿吨，可开采量1.53亿吨，铝硅比为9，属于高品位矿。
   • 公司拥有自给自足的铝土矿资源和配套能源设施，成本竞争力强，抗风险能力突出。

3. 技术领先，环保优势明显

   • 中铝广西分公司是国内外首次开发利用岩溶堆积型铝土矿的企业，技术指标达到世界先进水平。
   • 建设了绿色矿山循环体系，复垦率达到93.16%，并获得财政补贴。

4. 行业结构性改善，盈利有望持续

   • 铝行业经历产能收缩和需求回升，价格出现反弹，公司受益于行业回暖。
   • 政策推动供给侧改革，铝价和盈利预期持续上行，公司盈利修复进程加快。

5. 未来规划清晰，向综合型铝企迈进

   • 公司计划投建40万吨铝合金项目，拓宽下游业务。
   • 建设自备电厂和推进资源勘探，进一步巩固资源优势。

关键信息

公司概况

• 总股本：14,904百万股
• 流通A股：10,960百万股
• 52周股价区间：3.60-5.35元
• 总市值：65,130百万元
• 总资产：191,079百万元
• 每股净资产：2.53元

财务预测

铝土矿厂

• 资源禀赋：平果铝土矿为高品位矿，铝硅比为9，资源自给率高。
• 成本优势：开采成本约155元/吨，远低于行业平均水平（250元/吨）。
• 运输效率：建设3.8公里皮带传输系统，降低运输成本。

氧化铝厂

• 技术领先：采用先进工艺，生产砂状氧化铝，填补国内空白。
• 成本控制：氧化铝吨成本低于1500元，具备显著成本优势。
• 盈利能力：受益于氧化铝价格上涨，盈利显著改善。

行业趋势

• 铝价反弹：2016年铝价反弹幅度超过45%，公司盈利显著提升。
• 供给侧改革：国内电解铝产能净增速放缓，产能关停规模扩大，行业结构性改善。
• 政策支持：国务院及“十三五”规划推动行业去产能，维持产能利用率在80%以上。

估值分析

• 合理价格区间：4.80-5.16元/股
• PE估值基础：取2017年40-43倍PE
• 盈利预期：预计2016-2018年公司净利润分别为2.24亿、17.53亿、22.02亿。

风险提示

• 下游需求不达预期：若需求下降，将影响公司销售收入及利润。
• 电价上行超预期：电价上涨可能影响公司成本控制成果。

总结

中国铝业凭借资源优势、成本控制、技术领先和行业回暖，展现出良好的盈利改善趋势。公司通过一系列降本增效措施，有效提升了经营效率和盈利能力。未来，随着自备电厂、铝合金项目等新项目的推进，公司有望进一步巩固其在铝行业的领先地位，实现可持续发展。基于行业结构性改善和铝价上行预期，我们维持对公司的“增持”评级。