20230322-山西证券-中国铝业-601600.SH-成本上涨拖累公司业绩_持续降本增效与结构优化_5页_408kb

中国铝业 (601600.SH) 总结

核心内容概述

中国铝业作为铝行业的龙头企业，近年来在成本控制、资源整合及行业趋势变化方面表现出较强的调整能力和战略前瞻性。尽管2022年受原材料和能源价格上涨影响，公司业绩有所下滑，但通过持续降本增效和结构优化，预计2023年起盈利能力将逐步恢复并提升，公司首次被分析师“增持-B”评级。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营收：2022年公司实现营收2909.88亿元，同比增长7.9%。
• 净利润：实现归母净利润41.92亿元，同比减少27.22%；扣非归母净利润31.31亿元，同比减少55.46%。
• 毛利率：整体毛利率由2021年的11.5%降至2022年的12.78%，主要受成本上涨影响。

2. 各板块表现

• 氧化铝板块：销售量同比减少14%，单吨毛利增长13%，但由于成本涨幅（22%）大于毛利涨幅，毛利率下降。
• 电解铝板块：销量增长9%，但单吨毛利下降23%，毛利率由17.81%降至12.78%，主要由于成本涨幅（14%）大于价格涨幅（7%）。
• 能源板块：煤炭产量同比增长30.34%，受益于销售价格上涨，税前利润由-2.35亿元增至22.01亿元，显著改善。

3. 成本与行业趋势

• 2023年电解铝行业成本下降，加权平均完全成本为17336元/吨，较年初下降292元/吨，降幅为1.66%。
• 成本下降主要得益于预焙阳极价格下降14.30%，同时海外能源危机和国内限电导致行业减产，有利于供需偏紧支撑价格。

4. 公司战略与资源布局

• 公司拥有国内第一的铝土矿资源，并在海外拥有约18亿吨铝土矿资源，资源保证度高。
• 通过收购云铝股份29.10%股权，成为控股股东，进一步优化资产结构，增强资源端优势，推动向绿色铝转型。

5. 未来盈利预期

• 预计2023-2025年公司EPS分别为0.63/0.70/0.95元，对应PE分别为8.8/7.9/5.8倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 毛利率预计从2022年的12.78%逐步回升至2025年的17.1%，盈利能力增强。
• ROE（净资产收益率）预计从2022年的12.4%提升至2025年的19.4%，反映公司资本回报率提升。

关键信息

1. 市场表现

• 2023年3月21日收盘价为5.54元，年内最高6.34元，最低3.85元。
• 流通A股市值为724.56亿元，总市值为950.75亿元。

2. 财务数据

• 2022年基本每股收益：0.24元，摊薄每股收益0.24元。
• 2023年预测EPS：0.63元，2024年预测EPS：0.70元，2025年预测EPS：0.95元。
• 资产负债率：从2022年的58.7%逐步降至2025年的33.9%，表明财务杠杆下降，偿债能力增强。
• 流动比率：从2022年的0.9提升至2025年的1.8，显示短期偿债能力改善。
• 速动比率：从2022年的0.4提升至2025年的1.3，流动性进一步增强。

3. 投资建议

• 首次覆盖给予“增持-B”评级，预计公司股价相对基准指数涨幅介于5%-15%之间。

4. 风险提示

• 电解铝下游需求不及预期；
• 原材料与能源价格波动；
• 铝土矿出口国政策变动。

估值与财务比率

• 估值比率持续下降，显示市场对公司未来盈利增长的预期增强。
• ROIC（投资回报率）预计从2022年的9.6%提升至2025年的22.7%，反映公司资本使用效率提高。

总结

中国铝业在2022年受到原材料与能源成本上涨的冲击，导致毛利率和净利润下滑。然而，公司通过降本增效、资源整合及产业链布局，增强了盈利能力与市场竞争力。2023年起，行业成本压力缓解，叠加国内经济复苏与供需偏紧，预计公司盈利将显著提升。分析师首次给予“增持-B”评级，认为公司具备较强的盈利增长潜力与估值优势，但需关注下游需求、原材料价格及政策变化等风险因素。