20220825-东吴证券-蒙牛乳业-02319.HK-2022H1业绩点评_全面降本增效_积极应对疫情_业绩略超预期_3页_443kb

蒙牛乳业（02319.HK）2022H1业绩总结

核心内容概述

蒙牛乳业在2022年上半年实现营业收入和归母净利润的稳健增长，尽管受到疫情和高基数影响，收入增速略低于预期，但核心业务表现亮眼，盈利能力有所提升，整体表现略超预期，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长略低于预期：2022H1实现营收477亿元，同比增长4%；受疫情和2021H1高基数影响，增速低于市场预期。
• 归母净利润增长显著：归母净利润达38亿元，同比增长27%，归母净利率提升至7.9%，主要得益于其他收入增加10.6亿元。
• 核心利润超预期：扣除一次性损益后，净利润为29.8亿元，同比增长1%，核心利润表现良好。
• 业务细分表现强劲：
  • 液奶业务：液奶收入396.7亿元，同比增长0.6%；其中常温奶受益于健康意识提升，特仑苏和蒙牛纯牛奶收入分别增长10%和21%，纯奶占比提升至20%。
  • 冰淇淋业务：冰淇淋收入39亿元，同比增长30%；海外业务增速超过100%，内销增长19%。
  • 奶酪等其他业务：收入23亿元，同比增长149%；主要受益于常温奶酪棒新品推广。
• 毛利率承压：2022H1毛利率为36.6%，同比下降1.6个百分点，主要由于原辅料和油价成本上涨。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降1.4个百分点至26.6%，体现公司渠道管理效率提升。
• 盈利预测上调：基于2022H1其他收入增加的影响，上调2022-2024年收入和归母净利润预测，预计未来三年收入和利润将稳步增长。
• 估值持续走低：PE从22.14倍降至14.07倍，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

业务表现亮点

• 纯奶业务增长强劲：纯奶收入占比提升至20%，特仑苏和蒙牛纯牛奶分别增长10%和21%。
• 鲜奶业务持续增长：鲜奶收入同比增长25%，每日鲜语成为线上鲜奶第一品牌。
• 冰淇淋业务海外增长超预期：收购东南亚冰淇淋品牌艾雪后，海外业务增速超过100%，内销增长19%。
• 奶酪等其他业务爆发式增长：收入同比增长149%，受益于新品推广和渠道拓展。

成本与费用控制

• 毛利率下降：主要因原辅料和油价成本上涨，毛利率同比下降1.6个百分点。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降1.4个百分点至26.6%，显示渠道管理效率提升。
• 管理费用率上升：行政及其他经营费用率同比上升0.6个百分点至5.4%，主要因可换股债券摊销费用增加。

风险提示

• 疫情反复可能对消费复苏造成影响；
• 宏观经济下行压力可能抑制整体市场需求；
• 竞争格局恶化可能压缩利润率；
• 原材料价格上涨超预期可能影响成本控制。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）；
• 行业评级：中性。

市场数据

财务预测（单位：百万元）

资产负债表

负债和权益

现金流量表

财务比率