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建设银行（601939SH）公司事件点评报告总结

日期：2025年05月07日
投资评级：买入（首次）
分析师：罗云峰、黄海澜

核心数据与市场表现

• 当前股价：905元
• 总市值：22626亿元
• 总股本：250011百万股，流通股本95945百万股
• 2024年营收：75015亿元，2025Q1营收19007亿元，同比-254%/-54%
• 2024年归母净利润：33558亿元，2025Q1归母净利润8335亿元，同比+088%/-399%
• 2025Q1不良贷款率：133%，环比下降1bp；拨备覆盖率2368%，环比上升32pct。

投资要点

1. 规模稳健增长

   • 2025Q1总资产同比增长77%至428万亿元，增速较2024年回升19pct。
   • 存款增长36%至304万亿元，贷款总额增长79%至27万亿元。
   • 一季度新增贷款118万亿元，较去年同期多增68亿元。

2. 盈利增速放缓

   • 2025Q1营收同比-54%，增速较2024年放缓29pct；归母净利润同比-399%，增速放缓49pct。
   • 主要原因包括非息收入增长放缓（同比-6%）、拨备覆盖率提升及息差收窄，但利息收入受规模增长影响略有下滑。

3. 息差与成本结构

   • 2025Q1净息差141%，环比下降10bp，因资产端收益率降幅（0.4%至28%）大于负债端成本改善（0.3%至16%）。
   • 存款定期化趋势延续，定期存款占比升至54.7%。

4. 非息收入与税务

   • 非息收入同比-6%（较2024年下降11pct），主要受市场利率上升导致的公允价值变动损失影响。
   • 中收同比-46%，降幅较2024年收窄47pct。
   • 2025Q1成本收入比229%，维持较优水平；有效税率降至105%，同比-45pct。

5. 资产质量改善

   • 不良贷款率、拨备覆盖率分别为133%、2368%，资产质量持续优化。
   • 资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为1915%、1467%、1398%。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：3382亿元、3496亿元、3591亿元，分别增长0.8%、34%、27%。
• EPS：135元、14元、144元。
• 市净率（P/B）：0.66倍、0.6倍、0.55倍，显示估值优势。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响信贷需求及资产质量。
• 息差压力：资产端收益率下行速度或快于负债端成本降低。
• 不良加速暴露：需关注经济下行对资产质量的潜在冲击。

分析师团队

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理，固收与大类资产配置首席分析师，具备10年宏观固收研究经验，曾获多项行业奖项（如新财富最佳分析师、亚洲本币债券最佳卖方等）。
• 黄海澜：3年固定收益研究经验，2023年加入华鑫证券，专注于资产配置研究。
• 杨斐然：3年总量与固定收益研究经验，2024年加入华鑫证券，研究领域为转债。

免责声明

• 报告内容基于公开资料，不保证准确性与完整性，仅反映发布时的判断，可能随时调整。
• 分析师无直接或间接补偿，预测建议基于市场分析，不构成投资决策依据。
• 华鑫证券保留对报告内容的修改权及不承担相关法律责任。

结论：建设银行2024年及2025Q1实现规模稳步增长，资产质量持续改善，但盈利增速受息差收窄及非息收入拖累明显放缓。长期来看，公司资本充足率稳定，市净率处于低位，给予“买入”评级。需关注宏观经济波动及不良贷款风险。