20181113-华泰证券-点评10月财政数据_大幅减税难度或较大_3页_390kb

2018年11月宏观点评总结

核心内容

本报告为华泰证券于2018年11月发布的宏观研究点评，主要分析了10月份财政数据、减税政策效果、赤字率变化、财政支出结构以及地方政府债券发行情况。报告指出当前财政收入放缓、支出刚性增强的背景下，财政政策面临一定压力，同时对经济转型与基建补短板的政策方向进行了展望。

主要观点

1. 减税政策效果逐渐显现

• 税收收入大幅下降：10月份全国一般公共预算收入同比下降3.1%，其中税收收入下降5.1%，显示减税政策已开始发挥效果。
• 非税收入增长：非税收入同比增长10.8%，成为对冲减税影响的重要因素。
• 减税难度加大：10月份国内增值税同比下降2.8%，较9月份降幅扩大1.6个百分点，表明未来大幅减税的空间有限。

2. 财政收入放缓与支出刚性推升赤字率

• 财政收入放缓：受减税政策影响，财政收入增速放缓，特别是税收收入持续负增长。
• 支出刚性强：1-10月财政支出同比增长7.6%，完成预算的83.6%，支出进度略高于序时进度。
• 赤字率预期上升：预计2019年赤字率将从2.6%提升至3%，以应对财政压力。

3. 支出结构反映政策重点

• 经济转型支持：科学技术支出同比增长12.1%，显示政府对经济转型的支持力度。
• 基建补短板：农林水支出增长9%，债务付息支出增长20.1%，反映基建投资的持续需求及地方政府债务压力。

4. 政府性基金预算收入小幅回升

• 土地出让收入增长：1-10月国有土地使用权出让收入同比增长32.1%，成为地方政府基建投资的重要资金来源。
• 基建增速或反弹：在经济下行压力下，基建投资作为对冲工具，未来增速有望出现反弹。

5. 地方政府债券发行放缓

• 发行节奏减缓：10月地方政府债发行量大幅回落，主要因8、9月已发债高峰。
• 还债压力增大：债务付息支出同比增长20.1%，需警惕债务利息增长对财政带来的压力。

关键信息

• 减税政策成效显著：税收收入下降反映减税政策效果，但未来大幅减税难度较大。
• 财政赤字率将上调：2019年赤字率预计提高至3%，以应对财政收入放缓与支出刚性增强。
• 基建投资仍具潜力：土地出让收入增长及经济下行压力下，基建投资有望反弹。
• 地方政府债务压力：债务付息支出增长较快，需警惕还债压力对财政可持续性的影响。

风险提示

• 减税政策超预期：若减税力度超出预期，可能进一步加剧财政收支失衡。
• 基建刺激政策不及预期：若基建投资未能有效拉动经济增长，可能影响政策效果。

图表说明

1. 图表1：一般公共预算盈余
   展示了财政盈余的变化趋势，反映财政状况的改善或恶化。

2. 图表2：国有土地使用权出让收入
   表明土地出让收入增长情况，为地方政府基建资金提供支持。

3. 图表3：2016-2018年支出进度图
   展示了财政支出的年度进度变化，反映政府支出节奏。

4. 图表4：地方政府发债情况
   反映地方政府债券发行节奏，显示发债高峰已过，后续可能放缓。

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