基建投资与政府债务专题报告之一：2019年基建将迎来黎明，政府债务仍可控-20181113-东北证券-27页-1mb

证券研究报告总结：2019年基建投资与政府债务专题

核心内容概述

本报告聚焦于2019年基建投资走势及政府债务风险，通过分析资金来源、政策变化及历史数据，对基建投资增速和政府债务规模进行预测与评估。报告指出，尽管基建投资增速有所放缓，但资金来源仍具备一定支撑力，政府债务水平仍处于可控范围，市场无需过度担忧。

主要观点

• 2019年基建投资增速：预计2019年基建投资（不含电力）同比增速为 5.71%，扣除电力投资后增速为 8.54%。
• 资金来源结构：基建投资资金来源主要包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金和其他资金，其中自筹资金占比最大。
• 政府债务可控：截至2019年，全国政府广义负债率预计为 56.20%，低于国际警戒线 60%，政策仍有调整空间。
• 隐性债务问题：隐性债务利息费用持续上升，2014年以来年均增长约2000亿元，未来隐性债务管控仍将持续。
• 政策导向：政府将“开前门、堵后门”，继续通过地方债、PPP等方式融资，而非标融资、城投债等“后门”将逐步减少。

关键信息汇总

1. 基建投资资金来源

• 国家预算内资金：2018年预计为23765亿元，2019年预计为26000亿元。
• 国内贷款：2018年预计为23000亿元，2019年预计为24900亿元。
• 自筹资金：2018年预计为97650亿元，2019年预计为102760亿元。
• 其他资金：2018年预计为12558亿元，2019年预计为13362亿元。

2. 基建投资完成额预测

• 2018年：预计基建投资完成额为175972亿元，增速为 0.71%（不含电力为 2.92%）。
• 2019年：预计基建投资完成额为186022亿元，增速为 5.71%（不含电力为 8.54%）。

3. 政府债务情况

• 2019年全国政府广义债务余额：54.97万亿元。
• 负债率：56.20%。
• 中央一般债务：16.67万亿元。
• 地方显性债务：22.36万亿元。
• 地方隐性债务：15.95万亿元。

4. 资金缺口与应付款

• 各项应付款：2017年为18669亿元，2018年为19000亿元，预计2019年为19000亿元。
• 缺口来源：主要为各项应付款，反映的是尚未支付的投资款。

5. 政府债务结构与隐性利息负担

• 隐性债务利息费用：2014年以来年均增长约2000亿元。
• 隐性债务占比：2014年为51.9%，2017年降至16.4%，反映隐性债务扩张趋势。
• 政府性基金：用于基建的部分占自筹资金的显著比例，与房地产市场走势相关。

6. 自筹资金构成

• 政府性基金：2018年预计为57144亿元，2019年预计为58260亿元。
• 城投债净融资：2018年为1000亿元，2019年预计为1000亿元。
• 新增专项债：2019年预计为28000亿元。
• 置换债增量：2018年为7220亿元，预计2019年为0。
• PPP和政府购买服务：2019年预计贡献自筹资金9000亿元。
• 其他融资渠道：如信托贷款、委托贷款等，对自筹资金有一定贡献。

基建投资与政府债务关系

• 基建投资增速下降与政府债务管控密切相关。
• 隐性债务利息负担上升，但政府债务整体仍处于可控区间。
• 预计2019年基建投资增速回升，得益于新增政府债放量、PPP模式推广及融资渠道优化。

结论

尽管基建投资增速有所放缓，但预计2019年仍能保持5.71%的增速（不含电力为8.54%），资金来源结构趋于稳定，政府债务仍可控。隐性债务管控不会放松，政府将通过“开前门、堵后门”的方式，继续推动基建投资，同时控制债务扩张风险。

图表与数据支持

• 图1：2012年国家预算内资金科目未发生明显跳增，且与自筹资金趋势一致。
• 图3：基建投资与资金来源的差额在2016年扩大。
• 图15：基建投资完成额预测结果。
• 图17：政府广义负债率（暂定）。
• 图19：扣除社会资本融资后的政府广义负债率。

表格总结

表7：预计2018、2019年基建投资增速

表6：自筹资金部分测算结果（单位：亿元）

风险提示

• 报告内容仅反映当日判断，不保证不变。
• 报告不构成买卖建议，不承担由此引发的损失。
• 数据来源于公开资料，准确性无法保证。