20220310-德邦证券-两会观察系列之三_减税扩支的财政密码_上缴利润和超收节支_17页_1mb

宏观专题：2022年财政政策分析

核心内容

2022年财政政策以积极扩张为主，尽管预算赤字率下调至2.8%，但财政支出增速达到8.4%，远高于疫情前水平。财政扩张主要依赖于国资上缴利润和2021年超收节支资金，其中央行首次大规模上缴利润1万亿成为重要支撑。同时，地方财政压力持续加大，土地出让收入下降导致财力损失显著，减税降费进一步压缩财政收入。

主要观点

• 财政扩张力度大：尽管赤字率下调，但财政支出扩张超2万亿，增速达8.4%，表明财政政策仍保持积极基调。
• 筹资方式变化：与2019、2020年相比，2022年财政筹资不再依赖政府债务扩张，而是更多依靠国资上缴利润和上年超收节支。
• 央行上缴利润：央行首次大规模上缴1万亿利润，非财政赤字货币化，且不涉及央行资产负债表扩张。
• 减税降费拉动增长：2022年减税降费规模达2.5万亿，其中1.5万亿留抵退税对小微企业和服务业资金面有显著改善，有助于促进企业投资和技术创新。

关键信息

一、2022财政形势

• 财政收入受限：受土地出让收入下降和减税降费影响，财政收入增长受限。
• 财政支出扩张：2022年财政支出增速为8.4%，为历年少见，支出强度保持高位。
• 地方财政压力：地方财政自给率低，部分省份低于50%，土地财政依赖度维持高位，约42.5%。
• 赤字率差异：预算赤字率2.8%，但实际赤字率预计达4.7%，广义赤字率7.2%，反映财政扩张的实质。

二、财政筹资方式

• 2019和2020年筹资：主要依赖政府债务扩张，2019年筹资超2.5万亿，2020年筹资5.08万亿。
• 2022年筹资：主要依赖国资上缴利润和上年超收节支，其中央行上缴1万亿，其他金融机构和专营机构上缴6500亿，合计1.65万亿。
• 调入资金与结转结余：调入资金及使用结转结余资金约2.32万亿，来自中央和地方预算稳定基金、超收资金等。

三、财政支出结构

• 基建支出占比稳定：尽管财政支出扩张，但地方基建支出占比未明显上升，维持在20%-30%之间，部分省份如青海、福建超过30%。
• 民生支出保障：基本民生支出只增不减，财政支出结构更加注重民生保障和稳定增长。
• 专项债使用效率提升：专项债规模保持在3.65万亿，但更注重使用效率，通过穿透式监测和绩效评价管理加强监管。

四、减税降费影响

• 减税降费规模大：2022年减税降费目标约2.5万亿，实际完成规模有望接近此目标。
• 留抵退税作用显著：1.5万亿留抵退税改善企业现金流，对小微企业和服务业资金面有明显作用，促进固定资产投资和技术创新。
• 历史效果参考：2019年减税降费超2万亿，拉动GDP增速0.8个百分点，2020年超2.6万亿，效果更为显著。

五、风险提示

• 财政收支差距：实际财政收支可能与预算目标存在较大差距。
• 减税降费不及预期：若减税降费效果不如预期，可能影响财政收入。
• 地方财政压力：地方财政压力可能超过预期，尤其在土地出让收入持续下滑的背景下。

财政政策趋势

• 央地协调机制：中央对地方转移支付力度为十年来最大，近9.8万亿，比2021年增加1.5万亿。
• 政策灵活性：财政政策在保持支出强度的同时，注重可持续性，避免过度依赖债务扩张。
• 未来展望：央行上缴利润可能成为未来财政收入补充的重要方式，类似特别国债的作用，但不常态化。

结论

2022年财政政策在经济下行压力下表现出积极扩张的特点，通过多种方式筹集资金，重点支持稳增长、保民生和促改革。虽然财政收入受到减税降费和土地出让收入下降的限制，但通过国资上缴利润和超收节支等手段，财政仍能保持较高的支出力度。未来财政政策将继续优化支出结构，提高资金使用效率，同时关注可持续性与政策协调。