20181113-东北证券-基建投资与政府债务专题报告之一_2019年基建将迎来黎明_政府债务仍可控_27页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦2019年基建投资与政府债务之间的关系，从资金来源和政策空间两个维度对基建投资趋势进行分析和预测。报告指出，尽管非标融资对基建的支持力度将有所减弱，但新增政府债有望放量，PPP和政府购买服务将发挥更大作用，同时基建投资的低基数效应和土地出让金的平稳表现，将有助于2019年基建投资增速回升。

主要观点

• 2019年基建投资增速有望回升：预计2019年基建投资（不含电力）同比增速为5.71%，扣除电力后为8.54%。
• 政府债务可控：当前我国政府广义负债率仍低于国际60%的警戒线，政策仍有余力，债务扩张空间存在。
• 隐性债务利息负担上升：2014年至今隐性债务利息费用年均增长2000亿元，政府需继续控制隐性债务扩张。
• 资金来源结构变化：基建投资资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金及其他资金，其中自筹资金是关键组成部分。

关键信息

基建投资资金来源

• 国家预算内资金：预计2018年为23765亿元，2019年为26000亿元。
• 国内贷款：预计2018年为23000亿元，2019年为24900亿元。
• 自筹资金：预计2018年为97650亿元，2019年为102760亿元。
• 其他资金：预计2018年为12558亿元，2019年为13362亿元。
• 资金缺口：预计2019年为19000亿元，主要由各项应付款构成。

政府债务情况

• 2019年政府广义负债率：预计为56.20%，其中中央一般债务16.67万亿元，地方显性债务22.36万亿元，地方隐性债务15.95万亿元。
• 隐性债务增长：2014年至今年均增长2000亿元，隐性债务管控将保持高压态势。
• 债务结构变化：2015年后地方政府债务规范化，专项债用于有收益项目，而一般债用于无收益项目。

基建资金来源拆分

• 政府性基金收入：预计2018年贡献自筹资金57144亿元，2019年为58260亿元。
• 城投债净融资：预计2018年为1000亿元，2019年为1000亿元。
• 新增专项债：预计2019年为28000亿元。
• 置换债自筹资金增量：预计2019年为0。
• 信托贷款：预计2018年为2000亿元，2019年为1000亿元。
• 委托贷款：预计2018年为-1000亿元，2019年为-1000亿元。
• 基金子公司投向基建：预计2018年为2000亿元，2019年为1000亿元。
• 铁道债：预计2019年为1500亿元。
• PPP和政府购买服务：预计2019年贡献自筹资金9000亿元。

政策与市场影响

• “开前门，堵后门”政策：将延续，政府兜底的城投债和非标融资将减少，地方债和PPP将放量。
• 市场预期：尽管基建投资增速下台阶，但明年仍可维持一定增长，市场无需过度担忧。

结构与分析逻辑

1. 资金来源科目剖析：分析了国家预算内资金、国内贷款、自筹资金等五类资金来源的统计口径变化。
2. 基建投资资金来源拆分验证：通过历史数据验证资金来源测算的合理性，并预测2019年基建投资走势。
3. 预算内资金测算：结合税收收入、非税收入、赤字率等因素，预测2018、2019年预算内资金分别为23765亿元和26000亿元。
4. 国内贷款分析：通过银行贷款和信托贷款的统计，测算国内贷款部分的贡献。
5. 自筹资金测算：涵盖政府性基金、城投债、置换债、专项建设基金、铁道债、PPP等多渠道资金来源，预测自筹资金为102760亿元。
6. 政府债务分析：基于基建投资和资金来源，测算政府广义负债率，显示2019年负债率将达56.20%。
7. 隐性债务与利息负担：指出隐性债务利息费用持续上升，政府需继续控制其扩张。

数据支持

• 图表与表格：报告附有多张图表和表格，用于说明资金来源结构、基建投资走势、政府债务变化等关键信息。
• 历史数据验证：通过历史数据与测算值的对比，确保预测的合理性。

结论

2019年基建投资增速将有所回升，但增速下台阶是必然趋势。政府债务虽有所上升，但仍在可控范围内，且政策空间充足。隐性债务管控将持续，政府融资成本仍需降低。整体来看，市场无需过度担忧，基建投资仍具备增长潜力。