20171230-招商证券-中曼石油-603619.SH-以钻井工程为核心的民营油服国际化先行者_21页_1mb

中曼石油（603619.SH）总结

核心内容

中曼石油天然气集团股份有限公司（简称“中曼石油”）成立于2003年，是一家以钻井工程为核心业务，带动钻机装备制造业务协调同步发展的民营油服企业。2017年11月17日，公司登陆A股市场。公司以技术能力提升为突破口，以高难度钻井项目的工程大包为依托，成长为参与国际市场竞争的综合性石油服务供应商。公司主要客户包括俄气、马石油、壳牌、贝克休斯、斯伦贝谢、中石油等知名油气公司。

主要观点

1. 公司定位与业务结构

• 公司以钻井工程为主导，同时发展钻机装备制造业务，实现工程与装备制造的一体化发展。
• 公司已形成从钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液到定向井等完整业务链条，具备较强的施工能力。
• 公司在国内外完成了大量高难度钻井工程，成功解决了多项技术难题，业务技术优势明显。

2. 国际化布局

• 公司是国内实力较强的国际化钻井工程大包服务承包商，早在2010年便开始布局海外业务。
• 公司主要业务集中在中东地区，如伊拉克巴德拉油田，以及北非和俄罗斯市场，具备一定的先发优势。
• 公司计划在未来三至五年内实现“三个走向”目标，即走向国际、走向海洋、走向资本运作。

3. 产业链一体化优势

• 公司在钻井工程与装备制造方面形成了良好的协同效应，实现了井筒技术服务一体化、石油装备制造和工程服务一体化、勘探开发与工程服务一体化。
• 公司的产业链一体化模式增强了其抗风险能力，并提升了盈利水平。

4. 财务表现

• 2017年公司净利润预计为4.87亿元，对应EPS为1.22元，当前股价为34.78元，对应PE为29倍。
• 公司近年来的毛利率维持在46%以上，净利率稳步提升，体现出较强的盈利能力。
• 公司资产负债率持续下降，从2015年的64.8%降至2019年的36.3%，财务结构逐步优化。

5. 市场趋势与行业分析

• 油服行业的发展高度依赖于上游勘探开发投资，油价波动直接影响行业发展。
• 随着非常规能源（如页岩气）和海洋油气的兴起，油服行业正逐步向这些领域转型。
• 公司积极拓展海外市场，未来有望受益于国际油价回升和行业复苏。

关键信息

股权结构

• 公司控股股东为中曼控股，持有40.66%股份。
• 实际控制人为朱逢学和李玉池，合计控制公司71.30%股份。
• 深圳创新投资集团有限公司和北京红杉信远股权投资中心分别持有9.11%和7.48%的股份。

财务数据

投资评级

• 首次覆盖，暂不评级。
• 预计2017~2019年净利润分别为4.87、5.81、6.99亿元，对应PE分别为29、24、20倍。
• 风险提示包括油价波动和市场拓展不及预期。

项目储备与客户情况

• 公司在手订单金额达5.92亿美元，预计2017年和2018年分别贡献26,470万美元和11,358万美元的收入。
• 主要客户包括俄气、马石油、贝克休斯、斯伦贝谢、中石油、中石化、中海油等。
• 公司业务主要集中在钻井工程，占总收入的90%以上。

行业分析

• 油服行业周期性强，受油价波动影响显著。
• 公司作为民营油服企业，国际化发展是其重要战略方向。
• 随着非常规能源和海洋油气的开发，油服行业将面临新的发展机遇。

技术与项目优势

• 公司在钻井工程方面具备较强的技术实力，成功完成多个高难度项目。
• 公司通过技术突破和项目经验积累，提升了市场竞争力。
• 公司的钻井工程及装备一体化优势明显，确保了各装备之间良好的兼容性。

风险提示

• 油价波动可能影响公司盈利能力。
• 市场拓展不及预期可能导致收入增长放缓。

总结

中曼石油是一家以钻井工程为核心，积极拓展国际市场的民营油服企业。公司具备较强的业务一体化和技术优势，在海外业务和订单储备方面表现突出。尽管当前暂不评级，但其在油价回升和非常规能源、海洋油气领域的发展潜力值得关注。公司未来需关注市场拓展和油价波动等风险，以确保持续增长和盈利。