深度报告-20220628-国联证券-中曼石油-603619.SH-钻井业务景气区间已至_温北油田产量快速提升_23页_1mb

中曼石油（603619）采掘业务总结

核心内容概述

中曼石油是一家国际知名的综合油服业务供应商，专注于油气勘探开发、一体化钻完井工程技术服务和高端石油装备制造业务。公司于2017年在上海证券交易所上市，是首家获得国内石油区块探矿权并申报石油储量的民营企业，具备较强的国际化运营能力和业务拓展能力。

主要观点

• 国际油服业务拓展：公司通过多年发展，已从单一装备制造转型为综合性油服企业，成功进入沙特、伊拉克、俄罗斯、埃及等国际市场，与多家国际知名石油公司建立合作关系。
• 国内业务崛起：随着政策支持和自身业务拓展，公司国内业务占比逐步提升，2021年国内业务营收占比达到38.24%，预计未来将持续增长。
• 温北油田开发进展显著：公司于2018年获得新疆温宿区块探矿权，并在温7区块取得重要突破，石油技术可采储量达644.71万吨，预计2022-2024年原油产量将分别达到37万吨、46万吨和51万吨。
• 盈利改善：受益于油价回暖，公司钻井工程和装备制造业务进入景气周期，2022-2024年预计归母净利润分别为6.27亿元、10.85亿元和11.51亿元，三年CAGR达156.8%。
• 估值与投资建议：公司当前股价为20.20元，目标价为29.83元，对应2022年PE为12.9倍，相对可比公司PE均值19.64倍，具有47.67%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景与业务布局

• 中曼石油是首家获得国内石油区块探矿权的民营企业，拥有完整的油气勘探开发、油服工程和装备制造一体化产业链。
• 公司主要业务包括钻井工程服务、钻井装备制造、油气勘探开发，其中钻井工程服务占比最大，2021年为62.8%。
• 公司拥有丰富的海外经验，尤其在中东市场表现突出，2021年与沙特阿美签署1.7亿美元合同，进入门槛最高的沙特市场。

温北油田项目

• 温北油田温7区块是公司油气勘探的重要成果，探明原油地质储量达3011万吨，技术可采储量为644.71万吨，埋藏浅，成本低。
• 2021年温北油田累计产油17万吨，预计2022-2024年产量将分别达到37万吨、46万吨和51万吨。
• 项目已获得环评批复，建设25座采油平台，预计2022年产能达30-50万吨。

勘探开发进展

• 公司在温宿区块发现了4个有利目标区域，包括温北油田温7区块、红11区块、红旗坡油田红6区块和赛克鼻状构造区。
• 红26井试油成功，日产原油23吨，带动温北油田日产油量突破700吨。
• 公司正在推进温宿区块二期勘探，未来扩产空间巨大。

估值与盈利预测

• 财务预测：
  • 2022-2024年营业收入分别为32.88亿元、43.92亿元和46.58亿元。
  • 归母净利润分别为6.27亿元、10.85亿元和11.51亿元。
  • EPS分别为1.57元、2.71元和2.88元。
• 估值方法：
  • 相对估值法：2022年PE目标值为19倍，对应目标价29.83元。
  • 绝对估值法：FCFF测算公司股票价值为36.37元/股。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能影响公司业务收入和盈利能力。
• 温北油田开采进度不及预期：将直接影响公司原油产量和销售业绩。
• 国际局势动荡：可能干扰公司在海外的钻井工程业务。

业务协同效应

• 公司三大业务板块（钻井工程、装备制造、勘探开发）协同发展，形成相互拉动的业务格局。
• 钻井装备制造业务为工程业务提供装备支持，工程业务发展又反哺装备制造业务，提升整体盈利能力。

市场前景与投资逻辑

• 油价回暖：国际油价自2020年下半年持续上涨，预计未来3-5年将维持高位，推动全球油气勘探开发投资增长。
• 业务景气周期：公司钻井工程及装备制造业务受益于油价上涨，进入景气区间。
• 温北油田产量提升：温北油田的快速量产将成为公司业绩的重要增长点。
• 长期发展：公司布局境外勘探开发业务，如哈萨克斯坦的坚戈项目和岸边项目，未来有望进一步扩大业务规模。

财务表现

• 营收与利润：
  • 2022年预计营收32.88亿元，归母净利润6.27亿元。
  • 2021年实现扭亏为盈，归母净利润0.66亿元，毛利率恢复至32.3%。
• 财务指标：
  • 2022年PE为12.9倍，市净率3.1倍。
  • 2022年EPS为1.57元，对应目标价29.83元，具有47.67%的上涨空间。
• 现金流与负债：
  • 2022年经营活动现金流为205亿元，投资活动现金流为-302亿元。
  • 公司资产负债率从2020年的62.26%逐步下降至2024年的43.16%。

未来展望

• 短期：油价持续上涨、温北油田产量提升将成为公司业绩增长的催化剂。
• 中长期：公司有望通过温宿区块二期勘探和境外项目开发，实现持续扩产和利润增长。
• 战略布局：公司积极拓展国际油服市场，同时加强国内油气勘探开发业务，形成一体化产业链优势。

可比公司分析

图表目录

• 图表1：公司股权结构（截至2021年年报）
• 图表2：公司总营业收入及收入结构变动情况
• 图表3：公司归母净利润及其变动情况
• 图表4：公司盈利能力变动情况
• 图表5：钻井工程服务大包模式示意图
• 图表6：全球油气勘探开发投资与国际油价联动性
• 图表7：全球原油消费量持续增长
• 图表8：2020H2以来国际油价持续回升
• 图表9：2021年公司钻井工程业务合同签订情况
• 图表10：温宿区块377平方千米三维地震资料采集区位置图
• 图表11：温宿区块温北油田产油量变动情况
• 图表12：温宿项目温北油田原油产量预测图
• 图表13：哈萨克斯坦坚戈油气田项目示意图
• 图表14：岸边油田区域位置图
• 图表15：公司营收测算汇总
• 图表16：可比公司估值对比表
• 图表17：关键假设
• 图表18：敏感性测试
• 图表19：FCFF测算结果