20140508-广发证券-农林牧渔行业_畜禽链基本面触底_建议关注水产饲料_24页_804kb

农林牧渔行业总结

核心内容概览

农林牧渔行业在2011-2013年期间经历了收入和利润增速的显著变化，整体ROE水平持续下行。2014年第一季度，行业整体收入同比增长7.9%，但利润同比下滑46%，显示出行业整体经营环境的恶化。畜禽养殖、饲料、疫苗等产业链公司均受到冲击，其中畜禽养殖行业在2014年Q1出现全面亏损，杠杆率大幅提升。

主要观点

• 行业ROE下行：11-13年行业ROE分别为8.7%、5.6%和5.3%，主要由于销售净利率下降和杠杆率略有下降。
• 畜禽养殖：2013年行业平均收入增长13.4%，利润下滑150%，14Q1收入增长17.3%，利润下滑459%，行业亏损加剧。
• 饲料行业：2013年饲料行业分化明显，禽料、水产料面临下滑，猪料龙头企业逆势扩张，行业平均收入增长6.6%，利润增长15.7%。建议关注水产饲料。
• 动物疫苗行业：行业仍处于成长期，13年平均收入增长17.61%，利润增长36.69%。产品转型升级是趋势，金宇集团表现突出。
• 种子行业：供需格局逐步改善，隆平高科、登海种业表现优异，库存压力预计在14/15年缓解。

关键信息

畜禽养殖

• 13年表现：行业平均收入增长13.4%，利润下滑150%；肉禽、生猪养殖陷入全面亏损。
• 14Q1表现：行业收入增长17.3%，利润下滑459%，亏损加剧。
• 行业杠杆率：资产负债率由11年底的45%提升至13年底的60%以上。
• 公司表现：
  • 牧原股份：13年出栏量增长42.4%，头均毛利310元，毛利率19.8%。
  • 雏鹰农牧：出栏量增长5.1%，头均毛利264元，毛利率29.2%。
  • 正邦科技：出栏量增长35.4%，头均毛利88元，毛利率9.5%。
• ROE：13年行业平均ROE为-0.74%，部分公司如牧原股份ROE为24.5%，而正邦科技ROE为-6.2%。

饲料行业

• 13年表现：行业平均收入增长6.6%，利润增长15.7%。大北农销量增长59%，通威股份、新希望毛利率改善。
• 14Q1表现：行业收入增长7.9%，利润下滑46%，销售净利率为1.6%。
• 公司表现：
  • 大北农：销量增长59%，净利率达4.7%，ROE为17.32%。
  • 通威股份：净利率1.94%，ROE为16.28%。
  • 海大集团：净利率1.89%，ROE为10.33%。
• 资本支出：大北农扩张最快，金新农和唐人神相对缓慢，通威股份和海大集团维持较高资本支出。
• 应收账款：部分公司如大北农和金新农应收账款余额显著增长。

动物疫苗行业

• 13年表现：行业平均收入增长17.61%，利润增长36.69%。金宇集团疫苗收入增长45.3%，毛利率提升7.0个百分点。
• 14Q1表现：行业收入增长26.2%，利润下滑4.27%，销售净利率为22.45%。
• 公司表现：
  • 金宇集团：收入增长45.3%，毛利率提升7.0个百分点。
  • 瑞普生物、大华农：受下游禽存栏下降影响，短期略有压力。
• ROE：13年行业平均ROE为12.59%，金宇集团ROE为16.08%。

种子行业

• 13年表现：行业平均收入增长1.82%，利润增长10.41%。隆平高科、登海种业表现优异。
• 14Q1表现：行业收入下滑16.92%，利润下滑30.02%，销售净利率为13.54%。
• 公司表现：
  • 隆平高科、登海种业：持续领跑，库存压力预计在14/15年减轻。
• 资产负债率：14Q1为37.18%，总资产周转率为0.095次。

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 食品安全风险
• 政策风险

行业评级与分析师信息

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2014-05-08
• 联系人：王乾，电话：021-60750697，邮箱：gfwangqian@gf.com.cn
• 分析师：惠毓伦，S0260511010003