20170907-招商证券-建筑行业2017年中报综述_充足订单保障行业回暖_PPP助力园林成长_29页_1mb

建筑行业2017年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，建筑行业整体表现回暖，收入增速提升至9.88%，净利增速升至16.23%。尽管整体表现优于A股市场，但受房地产及基建投资增速下行影响，行业增速仍低于整体A股。各子行业表现分化，其中园林、建筑设计、国际工程、水利水电等板块表现较好，而装饰、公路桥梁、专业工程等则存在不同程度的改善。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业收入与净利增速均有所提升，但低于A股整体增速。受供给侧改革影响，部分周期性行业盈利改善，带动整体行业增长。
• 子行业表现：
  • 园林板块：受益于PPP模式的广泛应用，业绩大幅增长，收入增速达63.26%，净利增速达149.14%，现金流改善。
  • 建筑设计板块：收入增速显著，但净利增速回落，主要因去年同期基数较高，回款情况明显好转。
  • 国际工程与水利水电板块：受益于“一带一路”和基建投资，收入与净利均实现高增长。
  • 装饰板块：收入与净利增速逐季提升，回款改善，现金流好转。
  • 公路桥梁板块：营收增速下降，净利增速提升，回款改善。
  • 专业工程板块：传统业务产能过剩，但部分公司通过多元化发展改善业绩。
  • 钢结构板块：营收增速提升，净利增速下降，回款放缓，但政策利好持续。

关键信息

一、行业整体情况

• 收入：1.87万亿元，同比增长9.88%
• 净利：611.02亿元，同比增长16.23%
• 收现比：96.98%，较去年同期提升2.88个pp
• 经营性现金流净额：相比去年同期减少1143.46亿元，现金流恶化

二、子行业分析

1. 园林板块

• 收入增速：63.26%，较去年同期提升46.89个pp
• 净利增速：149.14%，较去年同期提升121.15个pp
• 收现比：75.77%，较去年同期下降13.85个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-8.70%，较去年同期上升8.85个pp
• 垫资比例：下降51.62个pp至48.92%

2. 装饰板块

• 收入增速：9.65%，较去年同期提升11.83个pp
• 净利增速：3.94%，较去年同期提升15.38个pp
• 收现比：102.97%，较去年同期提升16.35个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-1.45%，较去年同期上升4.52个pp
• 垫资比例：下降1.06个pp至151.0%

3. 基建央企

• 收入增速：9.70%，较去年同期提升4.71个pp
• 净利增速：14.79%，较去年同期提升3.49个pp
• 收现比：93.39%，较去年同期下降4.03个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-2.42%，较去年同期下降10.74个pp
• 垫资比例：上升0.45个pp至48.92%

4. 公路桥梁板块

• 收入增速：4.33%，较去年同期下降3.33个pp
• 净利增速：11.11%，较去年同期提升0.93个pp
• 收现比：80.09%，较去年同期提升89.87个pp
• 经营现金流净额占收入比重：2.24%，较去年同期提升29.21个pp
• 垫资比例：下降4.24个pp至65.13%

5. 化学工程板块

• 收入增速：3.79%，较去年同期提升25.18个pp
• 净利增速：10.05%，较去年同期提升40.58个pp
• 收现比：90.34%，较去年同期提升7.00个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-10.60%，较去年同期下降6.94个pp
• 垫资比例：上升至151.0%

6. 专业工程板块

• 收入增速：3.94%，较去年同期提升10.55个pp
• 净利增速：-8.73%，较去年同期提升5.03个pp
• 收现比：提升至105.14%
• 经营现金流净额占收入比重：-10.60%，较去年同期下降6.94个pp
• 垫资比例：下降至151.0%

7. 钢结构板块

• 收入增速：21.15%，较去年同期提升17.46个pp
• 净利增速：26.40%，较去年同期下降28.13个pp
• 收现比：102.15%，较去年同期下降9.82个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-2.59%，较去年同期下降4.73个pp
• 垫资比例：下降至151.0%

8. 水利水电板块

• 收入增速：22.56%，较去年同期提升9.05个pp
• 净利增速：14.99%，较去年同期提升8.02个pp
• 收现比：92.28%，较去年同期提升4.96个pp
• 经营现金流净额占收入比重：-10.60%，较去年同期下降6.94个pp
• 垫资比例：下降至65.13%

投资建议

• 强烈推荐：葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林、文科园林、中国建筑、中国交建等基建央企
• 关注：金螳螂、杭萧钢构等公司

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响整体投资需求
• 投资不及预期：项目推进或回款情况可能不达预期
• 项目推进不及预期：可能影响业绩表现及现金流改善进度